>> 國投安信期貨-專題報告：豆棕05價差擴大，預計向01合約價差靠攏-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
國投安信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
吳小明 |
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謹慎棕櫚油去庫周期較長
截至2023年10月底的數(shù)據(jù)看，厄爾尼諾目前的力度沒有2014~2016年嚴重，也不如2019年嚴重。后續(xù)重點關注11-12月的馬來棕櫚油產(chǎn)區(qū)降水表現(xiàn)情況。具體內(nèi)容參考國投安信期貨研究平臺文章《厄爾尼諾狀態(tài)下馬來印尼棕櫚油產(chǎn)地干旱嗎？》
根據(jù)馬來降水和產(chǎn)量相關性可以發(fā)現(xiàn)，馬來產(chǎn)量跟降水滯后9個月，22個月和33個月的相關性強一些，相關性集中在0.4~0.52之間。其中9個月的相關性更高一些（0.52），降水和產(chǎn)量的線性關系看，今年厄爾尼諾馬來表現(xiàn)的不夠干旱，其中4月份的降水偏低，4月份的降水低于歷史均值（2000年~2022年）為40%，這個幅度算偏大一些。今年4月份的偏低降水會影響到2024年1月份。季節(jié)性看原本馬來西亞在11月~來年2月就是產(chǎn)量下降的概率大，分歧預計是下降程度。由于四季度產(chǎn)量的基數(shù)較大，因此預計雖然是下降的，我們預計1月份的產(chǎn)量絕對值仍然不會太低。
所以根據(jù)馬來產(chǎn)量環(huán)比2年、5年、10年的均值情況，即使出口需求給予偏樂觀一些的預計，馬來四季度到明年4月份維持高庫存概率仍然較大。由于中國和印度植物油庫存已經(jīng)充分進行了建立，需求國采購節(jié)奏可以調(diào)節(jié)。預計產(chǎn)地國需要持續(xù)給出進口國利潤，才能去加快去庫。
印尼方面，因為產(chǎn)量數(shù)據(jù)偏少，并且數(shù)據(jù)有效性需要考證，所以降水和產(chǎn)量的線性關系僅供參考。降水之后8個月，20個月，30個月相關系數(shù)屬于稍高一些。統(tǒng)計2017年到2022年數(shù)據(jù)，總體處于0.17~0.47之間。印尼方面2023年8-10月份降水偏低，如果滯后8個月，預計會影響到2024年4月之后的產(chǎn)量。
豆油方面預計跟隨大豆存在天氣炒作的驅(qū)動
NOAA10月中旬預計此輪厄爾尼諾將有80%的概率持續(xù)到2024年3-5月份。2023年10月新聞發(fā)布會上，中國氣象局根據(jù)對未來發(fā)展趨勢的研判，預計未來3個月，赤道中東太平洋海溫持續(xù)上升，將于今年秋季形成一次中等強度的東部型厄爾尼諾事件，厄爾尼諾峰值可能出現(xiàn)在今年冬季期間。
厄爾尼諾一般規(guī)律為，南美巴西、阿根廷降水偏多，澳大利亞干旱，東南亞降雨偏少。目前厄爾尼諾的影響逐漸顯現(xiàn)，實際表現(xiàn)來看，巴西中南部降雨豐沛且易出現(xiàn)高溫（符合歷史規(guī)律）；阿根廷三季度干旱（偏離歷史規(guī)律），因此今年大豆方面要重點關注南美是否會階段性偏離規(guī)律。雖然10月底南美巴西和阿根廷干旱區(qū)域降水量增起來，不過在大豆生長期天氣沒有證實之前，預計中間會穿插天氣炒作。在南美大豆產(chǎn)量未確定之前，國內(nèi)生豬疫病也使得生豬產(chǎn)能去化，疊加國內(nèi)油粕比位置偏低，預計豆油趨勢上會跟隨美豆，只是存在強度差異。
由于2022-2023年度阿根廷大豆減產(chǎn)，阿根廷大豆壓榨量偏低，導致阿根廷豆油產(chǎn)量偏低，在2023-24年度阿根廷大豆沒有上市之前，作為豆油主要出口國，對國際市場豆油供給沖擊壓力預計會偏少。
結(jié)論：
主要需求國中國印度油脂累庫成功。歐盟市場由于可持續(xù)發(fā)展政策的推進，棕櫚油需求下降，對棕油市場的需求打擊預計還要持續(xù)，時間較長，馬來和印尼需要開發(fā)新的買家，因此整體油脂需求端不夠強勁。
供給端方面豆油預計趨勢上會跟隨美豆，只是存在強度差異，存在天氣驅(qū)動題材。棕油方面今年厄爾尼諾馬來西亞棕櫚油產(chǎn)區(qū)表現(xiàn)的不夠干旱，其中4月份降水的偏低，降水會影響到2024年1月份，由于四季度產(chǎn)量基數(shù)較大，我們預計1月份馬來西亞棕櫚油的產(chǎn)量絕對值仍然不會太低。印尼棕櫚油部分區(qū)域干旱，南蘇門答臘，占碑、南加里曼丹（上述地區(qū)產(chǎn)量占全印尼產(chǎn)量的17%）在8-10月份月度降水量偏低，但是預計2024年4月之后顯現(xiàn)的概率偏大一些。所以要謹慎海外棕櫚油去庫周期會較長。
因此建議豆棕價差05合約擴大思路，預計05合約要向01合約靠攏，以便能盡量釋放棕櫚油近端庫存壓力。建議05豆棕合約價差以200元/噸為止損，持有期涵蓋南美天氣炒作階段，天氣尚未證實或者證偽期間。期間價差的絕對值預計向01合約價差考慮概率大。
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