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公司發(fā)布2023年三季報(bào)。23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.34億元(+39.88%)；歸母凈利潤(rùn)2.06億元(+220.58%)；扣非歸母凈利潤(rùn)1.93億元(+205.26%)。23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.56億元(+30.96%)；歸母凈利潤(rùn)1.00億元(+194.44%)；扣非歸母凈利潤(rùn)0.93億元(+200.90%)。Q3業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，烏鎮(zhèn)景區(qū)業(yè)績(jī)快速修復(fù)，出境游業(yè)務(wù)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善助推旅行社業(yè)務(wù)呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　文旅消費(fèi)需求持續(xù)回升，Q3業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.34億元，yoy+39.88%；歸母凈利潤(rùn)2.06億元，yoy+220.58%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.93億元，yoy+205.26%。23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.56億元，yoy+30.96%；歸母凈利潤(rùn)1.00億元，yoy+194.44%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.93億元，yoy+200.90%。文旅消費(fèi)需求持續(xù)回升，帶動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步恢復(fù)。
　　烏鎮(zhèn)景區(qū)快速修復(fù)，古北水鎮(zhèn)短期客流承壓。烏鎮(zhèn)景區(qū)緊抓暑期經(jīng)營(yíng)旺季，挖掘“文化小鎮(zhèn)”發(fā)展?jié)摿Γ?3Q1-3共接待游客615.87萬(wàn)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.85億元，已超出19年同期水平；凈利潤(rùn)3.32億元，恢復(fù)至19年同期的7成。古北水鎮(zhèn)受本地客流疫后出京、出境旅行需求高反彈等影響，短期客流承壓，23Q1-3接待游客112.07萬(wàn)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.46億元，凈利潤(rùn)1,047.97萬(wàn)元。中秋國(guó)慶雙節(jié)假期期間，烏鎮(zhèn)景區(qū)接待游客超41萬(wàn)人次，同比+254.71%，營(yíng)收同比+143.83%，較19年同期+8.46%。古北水鎮(zhèn)接待游客18萬(wàn)人次，同比+16.14%。
　　整合營(yíng)銷口碑持續(xù)提升，旅行社業(yè)務(wù)呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)。1）整合營(yíng)銷業(yè)務(wù)：中青博聯(lián)聚焦“會(huì)展活動(dòng)、賽事演藝、營(yíng)銷傳播”核心主業(yè)，充分發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)口碑持續(xù)提升，23Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14億元，yoy+100%。2）旅行社業(yè)務(wù)：隨著我國(guó)出境游政策限制的整體逐步放寬以及多條國(guó)際航線的陸續(xù)開通和恢復(fù)，公司根據(jù)目的地市場(chǎng)復(fù)蘇情況和游客消費(fèi)特點(diǎn)謀劃產(chǎn)品布局，打造獨(dú)家路線。國(guó)內(nèi)游業(yè)務(wù)針對(duì)細(xì)分客戶群體推出“精品小團(tuán)”、“一家一團(tuán)”、“私家定制”等多種服務(wù)選項(xiàng)，滿足差異化消費(fèi)需求。
　　估值
　　考慮短期內(nèi)公司的業(yè)績(jī)恢復(fù)速度較慢，我們調(diào)整公司23-35年EPS為0.51/0.84/1.12，對(duì)于PE為21.3/12.9/9.6倍。中長(zhǎng)期看，公司的景區(qū)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，旅行社業(yè)務(wù)外部環(huán)境逐步改善，業(yè)績(jī)彈性可期，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　消費(fèi)需求波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、新項(xiàng)目業(yè)績(jī)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。