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公司23Q3營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)均創(chuàng)歷史新高。受益于番茄制品出口價(jià)格景氣上行，公司番茄醬業(yè)務(wù)利潤(rùn)大增。皮棉市場(chǎng)回暖，公司皮棉業(yè)務(wù)扭虧為盈。當(dāng)前，公司正在建設(shè)大包裝番茄醬產(chǎn)能及自有原料基地，未來(lái)番茄業(yè)務(wù)銷(xiāo)售規(guī)模及盈利能力有望再提升。公司重要參股公司國(guó)投羅鉀，憑借全球最大的硫酸鉀產(chǎn)能規(guī)模和顯著成本優(yōu)勢(shì)，也有望持續(xù)為公司貢獻(xiàn)可觀的投資收益。綜合考慮番茄及棉花業(yè)務(wù)景氣度、新建產(chǎn)能及原料基地預(yù)期、公司行業(yè)龍頭地位，我們上調(diào)2023-2025年EPS預(yù)測(cè)至0.96/1.10/1.15元。參考農(nóng)產(chǎn)品加工行業(yè)可比公司2023年Wind一致預(yù)期平均12倍PE，考慮公司在番茄、皮棉及糖業(yè)務(wù)三重景氣共振，給予公司2023年12倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍營(yíng)收及利潤(rùn)均創(chuàng)歷史新高。冠農(nóng)股份發(fā)布2023年三季報(bào)，23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.63億元，同比高增326%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.59億元，同比高增9393%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.48億元，同比高增402%，公司營(yíng)收及利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)，并創(chuàng)下歷史新高；2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.89億元，同比增長(zhǎng)83.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.25億元，同比增長(zhǎng)136%。公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)，主要是由于番茄產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)行情好，公司番茄業(yè)務(wù)利潤(rùn)大幅增加；同時(shí)皮棉市場(chǎng)行情回暖，公司皮棉業(yè)務(wù)扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比高增。
　　▍番茄醬出口均價(jià)創(chuàng)新高，大小包裝番茄醬業(yè)務(wù)景氣共振。受海外番茄醬供應(yīng)緊張、歐洲產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和美元對(duì)人民幣升值等因素影響，國(guó)內(nèi)大包裝番茄醬價(jià)格持續(xù)上行。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，23Q3我國(guó)大包裝（>5kg）番茄醬出口均價(jià)為1213美元/噸，同比增加28.0%，其中，2023年9月出口均價(jià)創(chuàng)歷史新高；國(guó)內(nèi)小包裝（≤5kg）番茄醬出口均價(jià)持續(xù)景氣，且出口數(shù)量大幅提升，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，23Q3我國(guó)小包裝番茄醬出口均價(jià)為1009美元/噸，同比增加9%，出口量為13.1萬(wàn)噸，同比增加83.6%。由于目前海外番茄供應(yīng)恢復(fù)較慢，國(guó)內(nèi)番茄制品仍具有成本優(yōu)勢(shì)，疊加海外需求持續(xù)強(qiáng)勁，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)至明年國(guó)內(nèi)番茄醬出口價(jià)格仍將景氣持續(xù)。公司作為國(guó)內(nèi)番茄醬生產(chǎn)及出口龍頭企業(yè)，產(chǎn)品出口量?jī)r(jià)齊升，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增。
　　▍產(chǎn)能提升疊加原料基地項(xiàng)目建設(shè)，推動(dòng)番茄醬業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)公司公告，當(dāng)前公司尚有年產(chǎn)大桶番茄醬4.5萬(wàn)噸番茄精深加工項(xiàng)目正在建設(shè)，并預(yù)計(jì)于2025年投產(chǎn)，驅(qū)動(dòng)番茄制品產(chǎn)銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)。此外，據(jù)公司2023年8月12日公告，公司計(jì)劃在未來(lái)5年內(nèi)從外部流轉(zhuǎn)20萬(wàn)畝農(nóng)用土地，用于原料種植，首批4.33萬(wàn)畝土地已完成流轉(zhuǎn)合同簽訂。我們認(rèn)為，公司自建番茄種植基地，有望降低番茄原料成本，提升原料品質(zhì)，保障原料供應(yīng)及生產(chǎn)效率，并通過(guò)優(yōu)化番茄品種來(lái)調(diào)節(jié)采收時(shí)間，進(jìn)而適度拉長(zhǎng)榨季時(shí)間。未來(lái)公司番茄業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　▍皮棉業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，國(guó)投羅鉀貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)。由于今年棉花種植面積減少，疊加不利天氣導(dǎo)致本季新疆棉單產(chǎn)下降，23Q3國(guó)內(nèi)棉花期貨價(jià)格景氣上行，軋花廠加工利潤(rùn)同比大增。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，23Q3鄭州商品交易所棉花期貨主力合約收盤(pán)均價(jià)為17180元/噸，同比增長(zhǎng)16.3%；據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，23Q3軋花廠加工利潤(rùn)平均為4989元/噸，相較22Q4增加373%。由于較高的加工利潤(rùn)，公司23Q3皮棉業(yè)務(wù)扭虧為盈并貢獻(xiàn)較高利潤(rùn)。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)公司皮棉業(yè)務(wù)仍將穩(wěn)健發(fā)展，為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)。據(jù)公司公告，公司重要參股公司國(guó)投羅鉀具有全球最大的160萬(wàn)噸水鹽體系硫酸鉀產(chǎn)能，成本優(yōu)勢(shì)顯著，同時(shí)國(guó)投羅鉀正在建設(shè)年產(chǎn)5000噸碳酸鋰項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)國(guó)投羅鉀有望為公司貢獻(xiàn)持續(xù)且可觀的投資收益。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：地緣政治惡化導(dǎo)致出口貿(mào)易受阻風(fēng)險(xiǎn)；海內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；聯(lián)營(yíng)企業(yè)業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求大幅低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率劇烈變化風(fēng)險(xiǎn)；新建項(xiàng)目進(jìn)度或效益不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；極端自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：番茄醬出口價(jià)景氣上行，疊加皮棉行業(yè)近期回暖，公司23Q3營(yíng)收及利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比高增并歷史創(chuàng)新高。公司在建年產(chǎn)4.5萬(wàn)噸大包裝番茄醬項(xiàng)目及自有原料基地，番茄業(yè)務(wù)規(guī)模及盈利能力有望進(jìn)一步提升。此外，公司皮棉業(yè)務(wù)穩(wěn)健貢獻(xiàn)銷(xiāo)售收入，國(guó)投羅鉀有望貢獻(xiàn)可觀的投資收益。綜合考慮番茄及棉花業(yè)務(wù)景氣共振、新建產(chǎn)能落地預(yù)期、公司行業(yè)龍頭地位，我們上調(diào)2023-2025年EPS預(yù)測(cè)至0.96/1.10/1.15元（原預(yù)測(cè)為0.88/1.05 /1.1元）。參考農(nóng)產(chǎn)品加工行業(yè)可比上市公司（中糧糖業(yè)和道道全）2023年Wind一致預(yù)期平均12倍PE，考慮公司在番茄、皮棉及糖業(yè)務(wù)三重景氣高增預(yù)期，給予公司2023年整體12倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。