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公司運營穩(wěn)健，穩(wěn)步增產，成本領先，Q3單季度利潤實現(xiàn)轉正?？紤]到豬周期當下運行位置及豬價短空長多節(jié)奏，我們下調公司2023-2024年EPS預測，上調2025年EPS預測，預測2023-2025年EPS為-0.89/1.92/6.78元（原預測2023-2025年EPS為-0.42/5.03/1.65元），參考可比公司牧原股份、溫氏股份、新五豐、神農集團、金新農、東瑞股份等2024年Wind一致預期平均估值15倍PE，考慮到公司的高成長性和成本領先優(yōu)勢，給予公司2024年20倍PE估值，對應目標價38元，維持“買入”評級。
　　▍巨星農牧發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營收30.06億元，同比+19.5%，歸母凈利潤-3.43億元，同比-254.1%；其中23Q3實現(xiàn)營收10.32億元，同比+4.2%，環(huán)比-4.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.06億元，同比-96.7%，環(huán)比+103.9%。我們對此點評如下：
　　▍成本持續(xù)領先，Q3單季利潤轉正。我們預估公司23Q3出欄生豬70-80萬頭，同比增長100%。隨著公司產能利用率以及養(yǎng)殖效率持續(xù)提升，我們預估Q3肥豬成本15.5-15.7元/公斤，環(huán)比上半年繼續(xù)下降，頭均虧損80-100元。此外公司2023Q3或有部分減值沖回貢獻增量利潤。
　　▍運營穩(wěn)健，穩(wěn)步增產。2023年前三季度末貨幣資金6.37億元，同比-38.7%，較23Q2末-3.3%，其中23Q3經營現(xiàn)金流凈額0.2億元，23Q3投資現(xiàn)金流凈額-2.16億元，23Q3融資現(xiàn)金流凈額1.74億元。2023年前三季度公司資產負債率56.6%，同比+4.59pcts，較23Q2末+1.41pcts。公司目前擁有近12萬能繁母豬，固定資產、在建工程穩(wěn)步推進，2023年前三季度固定資產20.55億元，同比+15.4%，2023年前三季度在建工程15.83億元，同比+46.8%，較23Q2末+15.1%，穩(wěn)步朝著2024年400萬+出欄目標前進。
　　▍產能拐點漸至，生豬板塊進入配置時點。三季度以來仔豬開始快速跌價，近期在豬病等多方因素影響下，母豬淘汰量也快速增加，淘汰母豬價格快速下跌，部分區(qū)域跌至肥豬均價5-6成左右。肥豬價格低迷、仔豬持續(xù)深虧、淘汰母豬快速下跌、冬季疫情的反復等，或將帶來產能的加速去化。當前板塊估值已跌至歷史低位，去產能將逐步催化板塊，我們認為板塊已進入配置時期。
　　▍風險因素：豬價不及預期；原材料價格大幅波動；非瘟疫情大規(guī)模擴散；公司養(yǎng)殖規(guī)模擴張不及預期；公司養(yǎng)殖效率提升不及預期；生豬養(yǎng)殖產業(yè)政策變動。
　　▍盈利預測、估值與評級：公司運營穩(wěn)健，穩(wěn)步增產，成本領先，Q3單季度利潤實現(xiàn)轉正?？紤]到豬周期當下運行位置及豬價短空長多節(jié)奏，我們下調公司2023-2024年EPS預測，上調2025年EPS預測，預測2023-2025年EPS為-0.89/1.92/6.78元（原預測2023-2025年EPS為-0.42/5.03/1.65元），參考可比公司牧原股份、溫氏股份、新五豐、神農集團、金新農、東瑞股份等2024年Wind一致預期平均估值15倍PE，考慮到公司的高成長性和成本領先優(yōu)勢，給予公司2024年20倍PE估值，對應目標價38元，維持“買入”評級。