>> 安信證券-天罡股份(832651)超聲計量“小巨人”，兩大戰(zhàn)略業(yè)務并肩前行-231031
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 3151KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
周喆,溫肇東 |
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立足供熱、水務兩大戰(zhàn)略業(yè)務，聚焦技術(shù)研發(fā)與市場開拓
天罡股份主要從事超聲波熱量表、超聲波水表等物聯(lián)網(wǎng)超聲計量儀表的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司的毛利率和凈利率一直維持在行業(yè)領(lǐng)先的水平，且得益于近兩年持續(xù)加大市場開拓力度，業(yè)績在2023年迎來增長，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.89億元（+15.27%），歸母凈利潤4811萬元（+7.63%）。公司自設立以來聚焦技術(shù)研發(fā)，2023年前三季度研發(fā)費用率5.22%；截至23年6月共共獲得發(fā)明專利20項、實用新型與外觀專利72項、軟件著作權(quán)68項。
政策+需求助力供熱與水務領(lǐng)域，智能計量儀表加速發(fā)展
超聲波熱量表：一方面國家節(jié)能減排戰(zhàn)略推動智能熱量表發(fā)展，另一方面供熱面積的持續(xù)增長為熱量表市場創(chuàng)造較大的發(fā)展空間。預計2023年超聲波熱量表市場新增出貨量410萬只累計安裝數(shù)量4980萬只；2022年我國熱量表市場規(guī)模95.4億元，預計2025年增至143.5億元。
超聲波水表：超聲波水表的商業(yè)化應用較為成熟，在一戶一表、階梯水價收費的政策推動，以及供水普及率逐年遞增、加強智慧水務建設等需求因素的驅(qū)動下，我國智能水表產(chǎn)品市場需求快速增長。2009-2019年智能水表市場需求由571萬只增長至3230萬只，年均復合增長率達18.92%；至2026年我國智能水表產(chǎn)量預計7174萬臺，需求量上升至7094萬臺。
智慧解決方案用途廣泛，高效銷售模式加速市場拓展
公司是國內(nèi)最早從事超聲波熱量表業(yè)務的企業(yè)之一，在超聲波水表領(lǐng)域產(chǎn)品也有較高的性價比，核心產(chǎn)品性能指標國際領(lǐng)先。公司建立了較強的聲譽和品牌優(yōu)勢，客戶資源豐富，超聲波熱量表對我國北方供暖15省市實現(xiàn)全覆蓋，超聲波水表業(yè)務覆蓋全國多地，客戶集中度較低，不對單一客戶過度依賴。同時公司注重開拓國際市場，2022年海外經(jīng)銷與直銷業(yè)務合計金額3322.07萬元（+25.01%），未來有望成為新的利潤增長點。
公司的數(shù)字供熱平臺、數(shù)字供水平臺、標準化熱力站自控系統(tǒng)建設、二次網(wǎng)平衡解決方案等全鏈條智慧解決方案構(gòu)建了軟硬件相結(jié)合的一體化產(chǎn)品生態(tài)；并采用合作開發(fā)+經(jīng)銷的兩種銷售模式積極開拓市場，2019-2022年，公司合作開發(fā)模式收入占比為53.31%、43.21%、43.72%和49.38%，經(jīng)銷模式收入占比分別為41.16%、47.54%、49.43%和40.51%。
投資建議：
公司在超聲波熱量表和超聲波水表領(lǐng)域深耕多年，客戶資源豐富，隨著供熱計量收費等政策的逐步推進，公司業(yè)績有望進一步提升。我們預計公司2023年-2025年的營業(yè)收入分別為2.78/3.20/3.94億元，歸母凈利潤分別為0.68/0.80/1.03億元，對應當前股價動態(tài)市盈率分別為10.50/8.85/6.90X，由于行業(yè)內(nèi)可比公司平均市盈率為16.78X，我們給予公司2023年14倍的PE估值，對應股價15.5元。首次覆蓋，給予買入-A的投資評級。
風險提示：
國家產(chǎn)業(yè)政策推進不及預期的風險；
公司新增產(chǎn)能不能消化的風險。
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