>> 銀河證券-白云機場(600004)2023年三季報點評：2023年Q1-Q3業(yè)務(wù)量回升疊加降本創(chuàng)效扭虧為盈，靜待國際客流進一步釋放-231101
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
寧修齊 |
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事件：經(jīng)營數(shù)據(jù)方面，2023年Q1-Q3，公司分別完成國內(nèi)/國際（及地區(qū)）航班起降28.93萬架次/4.86萬架次，為2019年同期的106.29%/51.92%；分別完成國內(nèi)/國際（及地區(qū)）旅客吞吐量4088.37萬人次/541.87萬人次，為2019年同期的101.03%/38.58%；完成貨郵吞吐量143.98萬噸，為2019年同期的103.69%。
財務(wù)數(shù)據(jù)方面，2023年Q1-Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入46.07億元，同比+39.29%，為2019年同期（58.33億元）的78.98%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.74億元，同比+143.70%，為2019年同期（5.73億元）的47.8%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.49億元，同比+138.04%，為2019年同期（5.22億元）的47.7%。
2023年Q1-Q3，疫后國內(nèi)客流大幅增長，拉動公司收入端恢復(fù)，前三季度營收恢復(fù)至2019年同期的78.98%。未來伴隨國際客流加速修復(fù)，公司收入端仍有進一步提升潛力。收入端來看，2023年Q1-Q3，公司的營業(yè)收入46.07億元中，Q1/Q2/Q3單季度營業(yè)收入分別為13.59億元/15.31億元/17.17億元。年內(nèi)公司營收顯著提升，主要系年初進入“乙類乙管”以來行業(yè)需求強勁釋放，拉動公司業(yè)務(wù)量大幅增長?？紤]到公司的國際客流量仍有較大恢復(fù)空間，未來公司收入端有進一步提升的潛力。
2023年Q1-Q3，公司降本創(chuàng)效成果顯現(xiàn)，營業(yè)成本較2019年同期下降顯著，前三季度毛利率為20.28%。成本端來看，2023年Q1-Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)成本36.73億元，同比+0.25%，為2019年同期（46.04億元）的79.78%；毛利率為20.28%，同比+31.06pct，較2019年同期（21.07%）基本實現(xiàn)持平。其中，2023年Q1/Q2/Q3單季度，公司營業(yè)成本分別為11.29億元/12.04億元/13.4億元。公司成本端增長有限，且較2019年同期出現(xiàn)下降，主要系公司發(fā)力成本控制效果顯現(xiàn)，人工成本等壓縮明顯。
費用端來看，2023年Q1-Q3，公司銷售費用（0.96億元）、管理費用（2.78億元）、研發(fā)費用（0.54億元）、財務(wù)費用（0.85億元）費用率分別為2.08%、6.03%、1.17%、1.85%，同比分別-0.1pct、-2.1pct、+0.57pct、-0.45pct。公司營收增長疊加降本創(chuàng)效，期間費用率較前有所降低。公司研發(fā)費用升高，主要系持續(xù)投入數(shù)字化手段建設(shè)所致。
公司三期擴建工程如期推進，東四&西四指廊將于年底完工。2020年9月，公司的三期擴建工程（第四&第五跑道、T3航站樓、T2航站樓東四&西四指廊）正式開工。2023年底，東四&西四指廊將完工，T1、T2航站樓將聯(lián)通為第一航站區(qū)，預(yù)計2024年初投產(chǎn)。跑道及T3航站樓或?qū)⒃?025年前陸續(xù)如期完工，預(yù)計2026年初投產(chǎn)。
2023年內(nèi)，白云機場的高峰小時起降架次容量已擴至“81+2”架次，未來伴隨三期工程投產(chǎn)，疊加疫后業(yè)務(wù)量加速回升，公司產(chǎn)能上限仍有進一步提升空間。
2023年內(nèi)T1出境免稅到期，后續(xù)談判及招標(biāo)情況有待進一步關(guān)注。免稅板塊繼續(xù)期待國際客流量修復(fù)回升。2017年，公司與中國中免簽訂了T1&T2航站樓的進、出境免稅店合作協(xié)議。2022年6月，公司與中免的補充協(xié)議規(guī)定：1）月保底銷售額在原有基數(shù)基礎(chǔ)上，按照客流調(diào)節(jié)系數(shù)、開業(yè)面積調(diào)節(jié)系數(shù)進行調(diào)節(jié)，2）若上年度國際客流高于2019年（疫情前）國際客流的80%，則繼續(xù)執(zhí)行原有合同的保底額遞增條款，反之不進行遞增，3）原有合同期限延長至2029年4月。補充協(xié)議的結(jié)果，體現(xiàn)了公司與免稅運營商風(fēng)險共擔(dān)的意味，保證了運營商的積極性。
2023年5月，公司與中免的T1出境免稅協(xié)議已到期。目前新一輪談判及招標(biāo)進展有待進一步關(guān)注。
投資建議：基于公司實際運營數(shù)據(jù)表現(xiàn)與此前預(yù)期的差距，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為0.21元/0.48元/0.84元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為74.85X/33.57X/19.05X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：國際客流需求回升不及預(yù)期的風(fēng)險；航線開辟不及預(yù)期的風(fēng)險；三期擴建工程建設(shè)進度不及預(yù)期的風(fēng)險。
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