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Q3業(yè)績(jī)短期承壓。2023Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.21億元（同比-2.29%），歸母凈利潤(rùn)5.14億元（同比-24.07%）。單季度來看，2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.46億元（同比-17.26%），歸母凈利潤(rùn)0.90億元（同比-56.03%），Q3業(yè)績(jī)同比跌幅較大，短期承壓，推測(cè)主因消費(fèi)疲軟、公司主動(dòng)調(diào)整功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)影響所致。
　　盈利水平下滑，銷售費(fèi)用率下降。2023Q1-Q3，公司毛利率同比-4.16個(gè)pct至73.07%，凈利率同比-3.43個(gè)pct至12.01%，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為46.02%/7.57%/6.56%/-0.59%，同比分別-0.96/+1.26/+0.14/+0.41個(gè)pct，其中，銷售費(fèi)用率同比下降主因公司主動(dòng)調(diào)整護(hù)膚品業(yè)務(wù)，聚焦大單品、提升銷售費(fèi)用率較低的渠道占比、提升日銷和自播占比等。
　　功能性護(hù)膚品戰(zhàn)略調(diào)整陣痛，醫(yī)美業(yè)務(wù)發(fā)展可期。原料：公司目前有7-8種在研膠原蛋白，已實(shí)現(xiàn)大分子的重組膠原蛋白制備，并于8月完成了重組III型人源膠原蛋白原料產(chǎn)品的上市，未來將會(huì)推進(jìn)自產(chǎn)重組人源膠原蛋白原料在護(hù)膚品中的應(yīng)用。醫(yī)療終端：公司的醫(yī)美業(yè)務(wù)在過去經(jīng)歷了產(chǎn)品層面、渠道層面和組織架構(gòu)層面的調(diào)整，目前產(chǎn)品管線規(guī)劃已基本清晰。截止2023H1，公司醫(yī)美線下渠道有動(dòng)銷機(jī)構(gòu)數(shù)量約3500家，同比新增超1000家。我們預(yù)計(jì)公司的醫(yī)美業(yè)務(wù)收入在2023年有望取得不錯(cuò)的增長(zhǎng)。功能性護(hù)膚品：公司的功能性護(hù)膚品業(yè)績(jī)承壓，主因其2023年主動(dòng)調(diào)整功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)，對(duì)品牌定位、渠道結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，并聚焦大單品戰(zhàn)略、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)等工作，合理優(yōu)化功能性護(hù)膚品板塊的銷售費(fèi)用率，期待改革后2024年的成效顯現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：基于公司最新業(yè)績(jī)及功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整的情況，我們下調(diào)2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.63/1.97/2.32元/股（調(diào)整前為2.00/2.41/2.87元/股），對(duì)應(yīng)2023年10月31日收盤價(jià)的PE分別為58/48/40倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、品牌拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。