>> 申萬宏源-華熙生物(688363)調整期疊加外部影響致Q3承壓，預計24年涅槃-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王立平 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布23年三季度財報，利潤端承壓，業(yè)績略低于市場預期。1）23Q1-3營收42.2億元，yoy -2.3%（據(jù)公司23Q3財報，下同）；歸母凈利潤5.1億元，yoy -24.1%?？鄯菤w母凈利潤4.3億元，yoy -28.0%。2）Q3營收11.5億元，yoy -17.3%，歸母凈利潤0.9億元，yoy -56.0%，扣非歸母凈利潤0.7億元，yoy -61.5%。受Q3消費需求疲軟引起的護膚品價格下降影響，同時公司內部對護膚品的產品序列、銷售渠道等要素進行戰(zhàn)略調整，外部環(huán)境+內部調整影響Q3業(yè)績表現(xiàn)。
戰(zhàn)略性人員調整與持續(xù)性研發(fā)投入影響凈利率，投流效率提升助力銷售費用率管控。1）23Q1-3毛利率73.1%，同比下滑4.2pct，其中Q3毛利率71.1%，同比下滑5.7pct。2）23Q1-3凈利率12.0%，同比下降3.4pct，其中Q3凈利率7.5%，同比下滑7pct。3）23Q1-3銷售費用率下降1pct到46%，系公司加強對平臺流量的監(jiān)控，減少對超頭主播依賴。管理費用率/研發(fā)費用率分別上升1.3/0.2pct至7.6%/6.6%，主要系公司戰(zhàn)略性人員調整及持續(xù)加大研發(fā)投入。4）經營活動現(xiàn)金流明顯好轉，23Q1-3應收賬款5.2億元，yoy+13.6%，存貨12.0億元，yoy+11.1%，系原材料及產品備貨增加所致。經營活動現(xiàn)金流量凈額為2.3億元，yoy +101.6%，系減少對商品與勞務支付及部分稅費支出。
功能性護膚品面臨戰(zhàn)略調整陣痛，重塑產品系列及銷售渠道助推品牌長青。受23年以來消費弱復蘇、居民收入預期下行等外部因素影響，預計功能性護膚品Q3營收同比下降30%+，四大品牌預計下滑幅度在20%-40%左右。外部不利因素助推公司護膚板塊進入戰(zhàn)略調整，尤其是在護膚板塊高速發(fā)展4年后，產品管線、推新思路、渠道控價等多要素需要變革性梳理，預計利空盡出于23H2，最快24Q1攜新品華麗轉型。
醫(yī)療終端結構調整效果顯著，原料多品類突破。23年Q3，1）原料業(yè)務多品類實現(xiàn)突破，預計實現(xiàn)15%左右增長。其中醫(yī)藥級、化妝品級、食品級均有雙位數(shù)增長。同時膠原蛋白原料取得突破性進展，高純度麥角硫因降本成功即將量產面市。2）醫(yī)療終端業(yè)務營業(yè)收入預計中雙位數(shù)增長，肌膚、骨科、眼科齊頭并進。
第8款玻尿酸"唇部"填充劑正式獲批，娃娃針+雙子針構建家族式分層抗衰產品矩陣，潤致系列高增。醫(yī)美業(yè)務成功走出調整期，整裝再發(fā)。據(jù)Q3業(yè)績交流資料，華熙生物產品策略聚焦核心品牌潤致，憑借“合規(guī)性+長效性+百搭”的推廣理念，打造“醫(yī)美頭部品牌”，其中潤致微交聯(lián)同比增長148.0%，潤致填充劑增長300.0%。潤致單相Natural、潤致雙相2、3、5號打造家族式分層抗衰，為消費者提供一站式面部年輕化解決方案。
公司是生物活性物平臺型企業(yè)，以合成生物學研發(fā)優(yōu)勢為根，促生透明質酸原料+醫(yī)療終端+功能性護膚品終端+功能性食品終端4條枝干，預計23Q4平穩(wěn)度過戰(zhàn)略調整期，24年大促厚積薄發(fā)?？紤]到Q3業(yè)績略低于預期，以及消費復蘇偏弱，營業(yè)收入增速預測下調，同時小幅下調盈利預測，預計23-25年歸凈利潤為8.5/10.3/12.5億元（原盈利預測23-25年9.5/11.8/14.3億元），對應PE分別為43/36/30倍。維持“增持”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，消費不振，醫(yī)美板塊合規(guī)監(jiān)管趨嚴，費用管控不及預期。
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