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業(yè)績(jī)概覽：2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.76億元/+4.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.25億元/-10.27%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.61億元/-12.69%；Q2單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.7億元/+5.35%，歸母凈利潤(rùn)2.24億元/-18.05%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.1億元/-8.91%。
　　營(yíng)收及盈利情況：1）收入端方面，公司原料業(yè)務(wù)和醫(yī)療終端業(yè)務(wù)穩(wěn)步向上，功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)階段性承壓。2023H1，公司原料業(yè)務(wù)、醫(yī)療終端業(yè)務(wù)和功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.67億元（+23.2%）、4.89億元（63.11%）和19.66億元（-7.56%），占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為18.45%、15.9%和63.92%。其中，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入超六成的功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)顯著下滑。其旗下四大品牌潤(rùn)百顏、夸迪、米蓓爾和BM肌活2023年上半年收入同比分別下滑2.04pct、10.1pct、16.81pct和29.62pct。主要是存在三方面原因，一是受消費(fèi)疲軟、消費(fèi)者購(gòu)買意愿趨于保守影響，以護(hù)膚品為代表的可選消費(fèi)品市場(chǎng)受到一定沖擊；二是流量紅利趨緩、流量成本趨高，經(jīng)過3-4年高速增長(zhǎng)，收入初具規(guī)模的品牌進(jìn)入發(fā)展瓶頸期；三是在公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)管理需要進(jìn)一步升級(jí)的背景下，公司主動(dòng)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整降低發(fā)展速度，造成了銷售收入增速的下降。2）利潤(rùn)端方面，功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)和原料業(yè)務(wù)毛利率下滑共同拖累整體毛利率。2023H1，公司原料業(yè)務(wù)和功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)整體毛利率分別較去年同期下滑6.74pct和4.25pct至65.65%和74.49%。原料業(yè)務(wù)毛利下滑預(yù)計(jì)主要系受短期市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)擾動(dòng)，占原料業(yè)務(wù)收入近五成的醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸原料毛利率出現(xiàn)下滑。報(bào)告期內(nèi)，醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸原料毛利率較去年下滑1.77pct至85.29%。此外，2023H1醫(yī)療終端業(yè)務(wù)毛利率則較去年同期上行0.37pct至82.3%。主要是在報(bào)告期內(nèi)，公司繼續(xù)加大客戶覆蓋和產(chǎn)品合作，專注面部年輕化，深耕應(yīng)用場(chǎng)景，為求美者提供一站式解決方案，從而推動(dòng)了公司醫(yī)療終端業(yè)務(wù)收入和毛利率的同步上行。3）費(fèi)用端方面，銷售、研發(fā)費(fèi)用率有所下滑，管理費(fèi)用率相對(duì)上行。2023H1，公司銷售、管理和研發(fā)費(fèi)用率為46.18%、6.68%和6.07%，分別較去年同期變動(dòng)-1.07pct、0.72pct和-0.04pct。管理費(fèi)用率上升主要系管理人員增加和咨詢費(fèi)用增加等。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：原料業(yè)務(wù)方面，作為全球透明質(zhì)酸龍頭，公司高效推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，在歐洲、亞洲等地銷量實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，以醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸為代表原料業(yè)務(wù)占比不斷提升，再疊加醫(yī)療器械重組膠原蛋白和無菌HA項(xiàng)目落地，或?qū)楣敬蜷_新的增長(zhǎng)極，原料業(yè)務(wù)占比有望不斷提升。醫(yī)療終端業(yè)務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)，公司提高客戶覆蓋率及單機(jī)構(gòu)貢獻(xiàn)值的策略效果顯著，加之對(duì)潤(rùn)致微交聯(lián)娃娃針以合規(guī)長(zhǎng)效百搭，打造行業(yè)爆品的推廣思路，業(yè)務(wù)收入或?qū)⒊掷m(xù)向好。功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)方面，在公司梳理完四大品牌，并調(diào)整完戰(zhàn)略部署之后，短期內(nèi)承壓的功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)有望重新回歸增長(zhǎng)曲線。整體來說，公司“原料-生產(chǎn)-終端”一體化的優(yōu)勢(shì)仍舊顯著，后續(xù)在功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整后，有望重啟增長(zhǎng)勢(shì)能，持續(xù)看好公司長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為67.79/81.21/95.14億元（增速分別為7%/20%/17%），歸母凈利潤(rùn)分別為9.28/12.42/14.96億元（增速分別為-4%/34%/20%），EPS分別為1.93/2.58/3.11元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為46x/35x/29x，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度加劇，產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品研發(fā)和注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn)等。