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醫(yī)療終端+原料業(yè)務(wù)持續(xù)修復(fù)，功能性護(hù)膚品邁入調(diào)整期
　　華熙生物實(shí)現(xiàn)1H23收入30.76億元（同比增長(zhǎng)4.8%），歸母凈利潤(rùn)4.25億元（同比下滑10.3%），及扣非凈利潤(rùn)3.61億元（同比下滑12.7%）；其中，2Q23實(shí)現(xiàn)收入17.70億元（同比增長(zhǎng)5.3%），歸母凈利潤(rùn)2.24億元（同比下滑18%）及扣非凈利潤(rùn)2.10億元（同比下滑8.9%）。考慮公司功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)進(jìn)入戰(zhàn)略調(diào)整期，但醫(yī)療終端和原料業(yè)務(wù)年內(nèi)持續(xù)受益疫情后復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母EPS為2.13/2.60/3.21元，并給予公司23年52倍PE（考慮公司為國(guó)內(nèi)HA龍頭，較A股可比公司2023年Wind一致預(yù)期41倍予以溢價(jià)），得目標(biāo)價(jià)110.76元，維持“買入”。
　　原料板塊：1H23收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，年內(nèi)看好醫(yī)藥級(jí)原料國(guó)際化戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)
　　原料板塊于1H23實(shí)現(xiàn)收入5.67億元（同比增長(zhǎng)23.2%），其中醫(yī)藥級(jí)/化妝品及/食品級(jí)原料分別占板塊收入的38.9/32.7/10.4%，高毛利醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸原料業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)該板塊于2023年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，主因：1）醫(yī)藥級(jí)原料受益公司國(guó)際化戰(zhàn)略持續(xù)高效推進(jìn)，我們看好年內(nèi)公司在歐/亞/美洲等地的銷售持續(xù)放量；2）化妝品級(jí)原料受益公司從產(chǎn)品向服務(wù)轉(zhuǎn)型，看好年內(nèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)；3）食品級(jí)原料看好年內(nèi)收入體量穩(wěn)健。
　　醫(yī)療終端板塊：診療復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)1H重回快速增長(zhǎng)軌道，看好全年增長(zhǎng)可觀
　　醫(yī)療終端板塊于1H23實(shí)現(xiàn)收入4.89億元（同比增長(zhǎng)63.11%），主因皮膚類醫(yī)療產(chǎn)品銷售修復(fù)可觀（1H23實(shí)現(xiàn)收入3.26億元，+56.8%yoy），疊加骨科注射液受益帶量采購(gòu)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的進(jìn)一步提升（“海力達(dá)”1H23收入+40%yoy，全國(guó)覆蓋超6000家醫(yī)院）。展望2023年，我們看好該板塊收入同比持續(xù)高增，考慮：1）醫(yī)美業(yè)務(wù)或受益過(guò)去1-2年間的經(jīng)營(yíng)變革，疊加終端診療量進(jìn)一步修復(fù)，全年有望實(shí)現(xiàn)可觀增長(zhǎng)；2）骨科業(yè)務(wù)或受益部分產(chǎn)品帶量采購(gòu)與新品推廣，市場(chǎng)占有率有望持續(xù)攀升；3）眼科業(yè)務(wù)中“海視健”在重點(diǎn)省份實(shí)現(xiàn)掛網(wǎng)銷售，看好收入端持續(xù)向好。
　　功能性護(hù)膚品&功能性食品：護(hù)膚品業(yè)務(wù)邁入戰(zhàn)略調(diào)整期
　　功能性護(hù)膚品1H23收入增長(zhǎng)階段性承壓（1H23板塊收入19.66億元，同比下滑7.6%），其中潤(rùn)百顏/夸迪/米蓓爾/BM肌活1H23收入同比下滑2.0/10.1/16.8/29.6%，主因公司在消費(fèi)者需求修復(fù)與流量紅利趨緩的背景下主動(dòng)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整。我們預(yù)計(jì)該板塊全年收入持平，但中長(zhǎng)期重回快速增長(zhǎng)軌道，考慮公司目前已針對(duì)品牌、渠道、定價(jià)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行多層次戰(zhàn)略調(diào)整。功能性食品板塊1H23實(shí)現(xiàn)收入3291萬(wàn)元，我們看好其持續(xù)深耕大單品策略（如聚焦“水肌泉”、“黑零”等品牌），并開發(fā)更多美容、關(guān)節(jié)健康、胃部護(hù)理和睡眠健康產(chǎn)品。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線上銷售放緩，新品放量不及預(yù)期