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市場環(huán)境：證券投資市場同比好轉(zhuǎn)，其他下滑
　　23Q1-Q3全市場股基日均交易額10076億元，同比-4%；偏股類基金保有規(guī)模同比-10%，新發(fā)份額同比-36%；兩融日均余額同比-10%；權(quán)益與債券融資規(guī)模同比均有所下降；權(quán)益市場好于去年同期，債券市場接近去年同期。23Q1-Q3上證綜指/創(chuàng)業(yè)板綜漲幅分別+0.7%、-3%，大幅好于去年同期的-16.9%、-29.2%，中證全債上漲3.70%，接近去年同期的3.60%。
　　23Q1-Q3營收（經(jīng)調(diào)整）凈利潤同比+6%，23Q3營收（經(jīng)調(diào)整）凈利潤同比-10% 
　　23Q1-Q3上市券商實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入（經(jīng)調(diào)整，減去其他業(yè)務(wù)支出，下同）3191.0億元，同比+6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1099.7億元，同比+6%；ROE為6.18%，同比-0.05pct。主動(dòng)杠桿倍數(shù)為3.93，同比持平。
　　單三季度營收（經(jīng)調(diào)整）895.8億元，同比-10%，環(huán)比-20%；歸母凈利潤280.5億元，同比-10%，環(huán)比-28%。
　　證券自營、股權(quán)投資以及大宗商品業(yè)務(wù)凈收入增長，減值計(jì)提同比下降
　　分項(xiàng)業(yè)務(wù)來看，得益于權(quán)益市場改善，證券自營、股權(quán)投資收益同比增長，增幅分別為73%、18%；得益于期貨市場活躍，大宗商品凈收入同比+34%；利息凈收入同比-22%，與部分券商海外業(yè)務(wù)利息支出增加有關(guān)；資管凈收入同比+3%，主要得益于行業(yè)加大資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)布局；受市場環(huán)境拖累經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)凈收入均同比下降，降幅分別為12%、18%。
　　支出方面，管理費(fèi)用率同比略增，從去年同期的55.0%提升至56.6%。減值計(jì)提同比-20%。利潤率從去年同期的35.1%提升至35.7%。
　　大型券商中華泰、廣發(fā)增速靠前
　　從各家上市券商來看，23Q1-Q3歸母凈利潤50億元以上的上市券商共7家，其中華泰、廣發(fā)證券增速前2，增速分別為+23%、+11%，中信建投增速最低為-12%。華泰證券主要得益于資管業(yè)務(wù)收入、證券投資收入、股權(quán)投資收益增速在頭部券商中表現(xiàn)出色；廣發(fā)證券的經(jīng)紀(jì)、投行、證券投資、股權(quán)投資收益表現(xiàn)均較好；中信建投的證券投資收入相對(duì)穩(wěn)健導(dǎo)致公司整體增速低于行業(yè)。
　　盈利預(yù)測(cè)：中性假設(shè)下23年歸母凈利+4% 
　　假設(shè)23年市場日均股基交易額10076億元，同比-2%；年末兩融余額1.61萬億元，同比+5%；IPO規(guī)模3936億元，同比33%；假設(shè)證券投資業(yè)務(wù)收益率2.10%。我們測(cè)算上市券商23年全年利潤同比+4%。
　　投資建議:看好四季度市場以及券商板塊表現(xiàn)
　　近年來資本市場重要性確定性提升，經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能新優(yōu)勢(shì)的培育需要增資本市場發(fā)揮更大作用。10月30-31日的全國金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“活躍資本市場”“加強(qiáng)對(duì)新科技、新賽道、新市場的金融支持，加快培育新動(dòng)能新優(yōu)勢(shì)”“推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)，發(fā)展多元化股權(quán)融資…培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)?！?br>　　結(jié)合7月24日政治局會(huì)議提出的“要活躍資本市場，提振投資者信心”，8月降低印花稅舉措，以及10月份中央?yún)R金增持四大行以及ETF指數(shù)的舉措，我們認(rèn)為國家維穩(wěn)市場、活躍市場的決心不容置疑。而10月24日中央財(cái)政調(diào)整預(yù)算，突破赤字率，發(fā)力基建的舉措，將有助于經(jīng)濟(jì)預(yù)期及風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升，為資本市場活躍提供了潛在的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。我們對(duì)接下來的資本市場以及券商行情表示樂觀。
　　受益標(biāo)的包括：華泰證券、中信證券、國聯(lián)證券；東方財(cái)富、指南針。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　權(quán)益市場大幅波動(dòng)，交易量大幅萎縮，投行及衍生品業(yè)務(wù)風(fēng)控不足，資本市場改革低于預(yù)期，海外高息環(huán)境下發(fā)生黑天鵝事件。