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如何對紅利風(fēng)格進(jìn)行擇時？對于因子擇時的問題，我們認(rèn)為通過自下而上的內(nèi)生性指標(biāo)可以同時兼顧因子擇時的普適性和有效性，因此我們提出因子擇時的三個標(biāo)尺：賠率、趨勢和擁擠度。基于因子擇時三標(biāo)尺的紅利成長輪動策略長期跑贏基準(zhǔn)，當(dāng)前紅利風(fēng)格為低賠率-強(qiáng)趨勢-高擁擠品種，在持續(xù)走強(qiáng)兩年多之后，賠率與擁擠度得分均已降至負(fù)數(shù)，三標(biāo)尺綜合得分為-2，需警惕其交易風(fēng)險(xiǎn)；小盤風(fēng)格當(dāng)前所處狀態(tài)與紅利風(fēng)格相似，其綜合得分已降至-1；綜合來看，模型推薦的風(fēng)格為：質(zhì)量、低波、動量。
　　戰(zhàn)略配置篇：權(quán)益配置價值較高。1）超配上證50和滬深300：最新一期信貸脈沖小幅回落，因此模型對未來一年A股盈利增速有所下調(diào)；基于ERP的估值預(yù)測模型顯示上證50和滬深300仍有較高安全邊際。結(jié)合中性假設(shè)和置信區(qū)間，當(dāng)前上證50和滬深300的預(yù)期收益更高且模型對這兩個指數(shù)的預(yù)測誤差更小，因此我們認(rèn)為對于權(quán)益的長期配置價值不必悲觀。2）標(biāo)配7-10年期國債：短債預(yù)期收益2.5%，長債預(yù)期收益3.4%，當(dāng)前利率債已經(jīng)恢復(fù)了一定的長期配置價值，長久期國債的預(yù)期收益較高。
　　戰(zhàn)術(shù)配置篇：A股為高賠率-中低勝率品種。1）A股賠率相對較高：當(dāng)前無論是相對債券資產(chǎn)還是美股而言，A股均有較高的安全邊際，具備更高配置價值。2）A股綜合勝率處于中低水平：當(dāng)前權(quán)益綜合勝率為-6%，處于中低水平，后續(xù)政策有望持續(xù)加碼催化經(jīng)濟(jì)預(yù)期邊際改善，從而推動權(quán)益勝率上行。3）A股擁擠度處于歷史低位：近期市場情緒迅速降溫，A股整體擁擠度水平大幅回落至低位，意味著A股短期交易風(fēng)險(xiǎn)可控。綜合來看當(dāng)前A股為高賠率-中低勝率-低擁擠度的品種，是性價比較高的資產(chǎn)。
　　行業(yè)配置：強(qiáng)趨勢-低擁擠策略今年超額11.1%。1）上月模型復(fù)盤：10月策略相對基準(zhǔn)超額收益為1.0%，其中上月推薦的五個行業(yè)除石油石化外均跑贏基準(zhǔn)，今年以來策略超額收益為11.1%。2）TMT、制造和地產(chǎn)的擁擠度較高，從交易的角度出發(fā)不是較好的品種；目前周期和消費(fèi)板塊大部分仍處于“強(qiáng)趨勢-低擁擠”象限，仍有交易空間。3）綜合來看，十一月行業(yè)配置建議為：電力及公用事業(yè)、家電、銀行、石油石化、煤炭。
　　賠率+勝率策略今年以來絕對收益3.2%。結(jié)合各資產(chǎn)的賠率策略與勝率策略的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，我們構(gòu)建了賠率+勝率策略。賠率+勝率策略自2011年以來年化收益6.6%，最大回撤2.8%，2014年以來年化收益7.2%，最大回撤2.6%，2019年以來年化收益6.0%，最大回撤2.6%。賠率+勝率策略當(dāng)前的配置建議為：泛權(quán)益類8.6%、黃金3.1%、債券88.3%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)模型的測算，如果未來市場環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性。