>> 國盛證券-量化專題報告：宏觀經(jīng)濟(jì)量化系列之三，構(gòu)建大類資產(chǎn)的宏觀勝率評分卡，貨幣、信用、增長、通脹與海外五因子-231013
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
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| 4028KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉富兵,林志朋 |
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從資產(chǎn)配置到策略配置。2011年以后，A股和中債的風(fēng)險溢價明顯降低，且股債牛熊波動較大，這導(dǎo)致風(fēng)險平價策略在中國市場效果不佳。我們需要將傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置思路轉(zhuǎn)變?yōu)椴呗耘渲盟悸?，通過策略將低夏普的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為高夏普的資產(chǎn)。策略配置可以細(xì)分為兩個方向：Alpha策略和Beta策略，本文主要聚焦Beta策略，即基于賠率和勝率兩個維度刻畫資產(chǎn)在時間序列上的狀態(tài)，在合適的時點承擔(dān)風(fēng)險，從而改善資產(chǎn)的收益風(fēng)險特征。
賠率雷達(dá)圖的設(shè)計：A股、轉(zhuǎn)債、利率債。賠率是左側(cè)信號，賺的是定價誤差的錢，因此賠率的偏離幅度越大，賠率均值回歸的速度越快，賠率策略越容易賺錢。權(quán)益賠率指標(biāo)建議使用股息率-國債收益率，可轉(zhuǎn)債賠率指標(biāo)建議使用CCB模型定價誤差，利率債賠率指標(biāo)建議使用預(yù)期收益差?；谫r率理念構(gòu)建的賠率增強(qiáng)型策略自2011年以來能夠長期獲得較好的表現(xiàn)，年化收益達(dá)6.4%，最大回撤為3.2%，卡瑪比率達(dá)1.96。
宏觀勝率評分卡的設(shè)計：貨幣、信用、經(jīng)濟(jì)、通脹和海外。勝率指標(biāo)是右側(cè)信號，賺的是基本面動量的錢，因此勝率信號的信噪比越高，勝率策略越容易賺錢。我們從貨幣、信用、經(jīng)濟(jì)、通脹和海外五個宏觀維度出發(fā)，量化定義了每一個維度的方向和強(qiáng)度，最終合成出各大類資產(chǎn)的宏觀勝率?；诤暧^勝率構(gòu)建的勝率增強(qiáng)型策略自2011年以來能夠穩(wěn)定獲得較好的表現(xiàn)，年化收益達(dá)6.3%，最大回撤為2.8%，卡瑪比率達(dá)2.27。
基于賠率-勝率的四種投資機(jī)會特征分析。1）積極把握“高賠率+高勝率”：賠率勝率兼具狀態(tài)下的資產(chǎn)收益風(fēng)險特征明顯改善，建議集中倉位操作；2）不應(yīng)錯過“低賠率+高勝率”：從歷史統(tǒng)計來看，“低賠率+高勝率”的機(jī)會同樣顯示出優(yōu)秀的收益風(fēng)險特征，因此有高勝率支持的情況下無須因為低賠率而過早降低倉位；3）謹(jǐn)慎參與“高賠率+低勝率”：高賠率+低勝率的品種要么是持續(xù)陰跌的行情，要么是短期暴跌的行情，因此如果想?yún)⑴c“高賠率+低勝率”的機(jī)會建議投資者盡可能提高組合的分散化程度。
賠率-勝率復(fù)合策略優(yōu)于單一賠率/勝率策略。相比于純賠率策略或者純勝率策略，基于賠率-勝率復(fù)合框架的股票擇時、國債擇時和資產(chǎn)配置策略均表現(xiàn)出更優(yōu)的收益風(fēng)險特征?；谫r率-勝率復(fù)合框架構(gòu)建的資產(chǎn)配置策略自2011年以來年化收益達(dá)6.7%，最大回撤為2.8%，相比于純賠率策略/純勝率策略而言，收益更高、波動更小、回撤更小。
風(fēng)險提示：資產(chǎn)估值中樞發(fā)生瞬時且持續(xù)的飄移將影響賠率策略的效果。五個宏觀維度與資產(chǎn)之間的關(guān)系發(fā)生改變、宏觀指標(biāo)不再能準(zhǔn)確代理宏觀維度的信息都將影響勝率策略的效果。
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