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本期話題：繼續(xù)保持“順周期+醫(yī)藥+TMT”的啞鈴型配置。根據(jù)我們的行業(yè)配置框架（右側(cè)景氣趨勢和左側(cè)困境反轉(zhuǎn)），給出當(dāng)前的配置建議和三個(gè)重要的邊際變化：1）繼續(xù)保持“順周期+醫(yī)藥+TMT”的啞鈴型配置：景氣趨勢模型本月推薦電力、家電、機(jī)械、鋼鐵、石油石化、醫(yī)藥和通信等，困境反轉(zhuǎn)模型本月推薦煤炭、鋼鐵、汽車、交運(yùn)、機(jī)械、醫(yī)藥、電子、通信和計(jì)算機(jī)等；2）三個(gè)重要的邊際變化：第一，困境反轉(zhuǎn)模型本月重點(diǎn)加倉醫(yī)藥板塊，倉位已至30%附近，可重點(diǎn)關(guān)注其配置機(jī)會(huì)；第二，當(dāng)前周期板塊景氣明顯轉(zhuǎn)好，行業(yè)高頻數(shù)據(jù)構(gòu)建的景氣度進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間數(shù)月，確認(rèn)拐點(diǎn)；第三，TMT板塊短期擁擠度下降明顯，分析師景氣度穩(wěn)步上升，當(dāng)下可重點(diǎn)關(guān)注擁擠度不高的通信和電子。
　　宏觀層面：1)宏觀景氣指數(shù)：目前總體觀點(diǎn)為經(jīng)濟(jì)弱、貨幣緊、信用寬松、去庫存。2)宏觀情景分析：預(yù)計(jì)滬深300盈利增速將會(huì)承壓，PPI在未來幾個(gè)月繼續(xù)企穩(wěn)向上，庫存周期處于被動(dòng)去庫存階段，由于經(jīng)濟(jì)指數(shù)較弱，對待權(quán)益資產(chǎn)謹(jǐn)慎樂觀。
　　中觀層面：金融消費(fèi)處于長期配置區(qū)間，重點(diǎn)關(guān)注家電、醫(yī)藥和通信。
　　消費(fèi)估值進(jìn)入合理偏低區(qū)間：食品飲料、家電、醫(yī)藥。目前消費(fèi)板塊估值處于合理偏低水平，食品飲料、家電和醫(yī)藥的業(yè)績透支年份分別回到38%、65%和11%分位數(shù)，處于合理偏低區(qū)間，另外消費(fèi)板塊景氣度處于擴(kuò)張區(qū)間數(shù)月，消費(fèi)板塊進(jìn)入長期配置區(qū)間，建議重點(diǎn)關(guān)注。
　　軍工和新能源估值修復(fù)空間較大，通信等TMT行業(yè)估值進(jìn)入合理區(qū)間。軍工與新能源的業(yè)績透支年份跌至30%分位數(shù)以下，短期有較大估值修復(fù)空間；通信業(yè)績透支年份位于57%分位數(shù)，進(jìn)入合理區(qū)間。
　　大金融目前具備絕對收益配置價(jià)值。銀行未來一年預(yù)計(jì)有15%左右絕對收益，但相對收益不一定能跑贏滬深300。保險(xiǎn)PEV估值近期有修復(fù)跡象，保費(fèi)收入增速明顯改善，重點(diǎn)關(guān)注十年國債收益率的拐點(diǎn)信號(hào)。地產(chǎn)行業(yè)估值有所修復(fù)但仍然較低，房貸利率已創(chuàng)歷史新低，可以關(guān)注。
　　行業(yè)配置模型跟蹤：繼續(xù)保持“順周期+醫(yī)藥+TMT”的啞鈴型配置。右側(cè)行業(yè)景氣趨勢模型今年相對wind全A超額9.6%，當(dāng)前推薦：電力及公用事業(yè)17%，家電16%，食品飲料13%，紡織服裝12%，醫(yī)藥10%，機(jī)械9%，通信9%，石油石化7%，鋼鐵7%。左側(cè)行業(yè)困境反轉(zhuǎn)模型今年相對中證800超額14.3%，當(dāng)前推薦：生物醫(yī)藥、化學(xué)制藥、中藥生產(chǎn)、煤炭、鋼鐵、汽車、運(yùn)輸設(shè)備、航運(yùn)港口、機(jī)械、通信、電子和計(jì)算機(jī)等，本月加倉醫(yī)藥、通信、電子和煤炭，重點(diǎn)推薦醫(yī)藥，模型倉位達(dá)到上限30%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：模型根據(jù)歷史數(shù)據(jù)規(guī)律總結(jié)，未來存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。