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可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)復(fù)盤：近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值下行。基于收益分解模型，我們可以觀察到：1）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)：中證轉(zhuǎn)債近一個(gè)月累計(jì)收益為-2.54%，正股下跌貢獻(xiàn)-1.62%收益，而估值也貢獻(xiàn)了-1.05%的收益。由于正股顯著承壓，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值在9月7號(hào)下行顯著，整體轉(zhuǎn)債市場(chǎng)情緒較弱。2）轉(zhuǎn)債分域：由于偏債轉(zhuǎn)債的低風(fēng)險(xiǎn)屬性，本月偏債轉(zhuǎn)債虧損相對(duì)較小。而偏股轉(zhuǎn)債的正股虧損與估值壓縮顯著，回撤幅度相對(duì)較大。3）轉(zhuǎn)債行業(yè)：行業(yè)中計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、非銀、銀行表現(xiàn)相對(duì)較好，而有色、紡服、建筑轉(zhuǎn)債由于正股與轉(zhuǎn)債估值同時(shí)下跌，表現(xiàn)較弱。
　　可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)收益預(yù)期：未來一年預(yù)期收益有限。我們基于權(quán)益與債券市場(chǎng)的觀點(diǎn)，帶入轉(zhuǎn)債定價(jià)模型便可得到轉(zhuǎn)債市場(chǎng)未來一年預(yù)期收益：中證轉(zhuǎn)債正股預(yù)期收益15.6%，債底預(yù)期收益2.7%，模型可得中證轉(zhuǎn)債指數(shù)預(yù)期收益為3.3%。盡管轉(zhuǎn)債正股有較高預(yù)期收益，然而當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)較高的估值對(duì)轉(zhuǎn)債未來的收益空間有著一定的壓制。
　　可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值水平：平衡轉(zhuǎn)債估值較高。1）當(dāng)前市場(chǎng)估值仍然處于歷史上極高水平。2）最近一個(gè)月偏債轉(zhuǎn)債估值相對(duì)較低，而平衡轉(zhuǎn)債估值相對(duì)快速抬升，因此基于分域擇時(shí)模型來看，當(dāng)前模型建議超配偏債轉(zhuǎn)債、低配平衡轉(zhuǎn)債、平配偏股轉(zhuǎn)債。3）當(dāng)前電子行業(yè)轉(zhuǎn)債的估值水平達(dá)到歷史95%分位數(shù)，需警惕轉(zhuǎn)債市場(chǎng)過熱的風(fēng)險(xiǎn)。而非銀、銀行轉(zhuǎn)債估值水平仍處于歷史極低水平。
　　相對(duì)收益策略跟蹤。1）低估值策略：策略通過配置CCB定價(jià)偏離度低的低估值轉(zhuǎn)債獲得穩(wěn)定的相對(duì)收益，今年以來實(shí)現(xiàn)了6.3%的絕對(duì)收益與2.2%的超額收益。2）低估值+強(qiáng)動(dòng)量策略：策略選擇了估值低同時(shí)正股強(qiáng)動(dòng)量的轉(zhuǎn)債進(jìn)行配置，使得策略的彈性更強(qiáng)，今年以來實(shí)現(xiàn)了7.5%的絕對(duì)收益與3.4%的超額收益。3）低估值+高換手策略：策略在市場(chǎng)上低估值的50%轉(zhuǎn)債池中使用轉(zhuǎn)債高換手因子選債，今年以來策略超額穩(wěn)定，并實(shí)現(xiàn)了9.6%的絕對(duì)收益與5.3%的超額收益。
　　絕對(duì)收益策略跟蹤。1）平衡偏債增強(qiáng)策略：我們?cè)谑袌?chǎng)較為低估的一半轉(zhuǎn)債中使用正股動(dòng)量與轉(zhuǎn)債換手因子對(duì)平衡偏債轉(zhuǎn)債進(jìn)行增強(qiáng)，從而形成進(jìn)攻性較強(qiáng)的平衡偏債增強(qiáng)策略。今年以來該策略獲得13.0%的絕對(duì)收益，波動(dòng)與回撤分別為7.5%與3.1%。2）信用債替代策略：基于YTM選擇高性價(jià)比的偏債型轉(zhuǎn)債替代信用債倉(cāng)位進(jìn)行配置，從而實(shí)現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)較小且上行仍有彈性的策略。策略自2018年以來實(shí)現(xiàn)了8.0%的絕對(duì)收益，而波動(dòng)和回撤在3%以下。3）波動(dòng)率控制策略：基于波動(dòng)率控制方法對(duì)偏債增強(qiáng)、平衡增強(qiáng)、偏股增強(qiáng)、信用債進(jìn)行權(quán)重配置從而實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益目標(biāo)。策略自2018年以來實(shí)現(xiàn)了10.5%的絕對(duì)收益，而波動(dòng)和回撤在4%左右。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)模型的測(cè)算，如果未來市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性。