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戰(zhàn)略配置：低配債券，超配A股。1）超配上證50和滬深300：信貸脈沖模型預(yù)測全A盈利增速即將轉(zhuǎn)正，且外資調(diào)整后ERP顯示上證50和滬深300仍有較高的安全邊際。結(jié)合中性假設(shè)和置信區(qū)間，當(dāng)前上證50和滬深300的預(yù)期收益更高且模型對這兩個(gè)指數(shù)的預(yù)測誤差更小，因此我們認(rèn)為對于權(quán)益的長期配置價(jià)值不必悲觀。2）低配7-10年期國債：短債預(yù)期收益2.0%，長債預(yù)期收益2.7%，長久期國債相對于短久期國債提供的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)吸引力不足。
　　戰(zhàn)術(shù)配置篇：A股安全邊際較高。1）A股賠率水平較高：當(dāng)前無論是相對債券資產(chǎn)還是美股而言，A股均有較高的安全邊際，具備更高配置價(jià)值。2）A股綜合勝率為負(fù)：由于近期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，權(quán)益綜合勝率迅速從高位降至-6%，后續(xù)政策有望持續(xù)加碼催化經(jīng)濟(jì)預(yù)期邊際改善，從而推動(dòng)權(quán)益勝率上行。3）A股擁擠度回落至低位：近期市場交易情緒迅速降溫，A股整體擁擠度水平大幅回落至低位，長期擁擠度指標(biāo)降至0軸以下，短期擁擠度指標(biāo)降至-1倍標(biāo)準(zhǔn)差，意味著A股交易層面的短期風(fēng)險(xiǎn)可控。綜合來看當(dāng)前A股安全邊際較高，擁擠度較低，是性價(jià)比較高的資產(chǎn)。
　　行業(yè)配置：周期和消費(fèi)仍有交易空間。1）上月模型復(fù)盤：8月策略相對基準(zhǔn)超額收益為1.5%，其中上月推薦的五個(gè)行業(yè)均跑贏基準(zhǔn)，今年以來行業(yè)輪動(dòng)策略超額收益為7.1%。2）TMT擁擠度仍然較高，從交易的角度出發(fā)仍然不是較好的品種；目前周期和消費(fèi)板塊大部分仍處于“強(qiáng)趨勢-低擁擠”象限，仍有交易空間。3）綜合來看，九月行業(yè)配置建議為：石油石化、紡織服裝、家電、輕工制造、電力及公用事業(yè)。
　　賠率增強(qiáng)型策略今年以來絕對收益3.1%。在波動(dòng)率約束的條件下超配高賠率的資產(chǎn)，低配低賠率的資產(chǎn)，我們構(gòu)建了賠率增強(qiáng)型策略。固收+賠率增強(qiáng)型策略自2011年以來年化收益6.3%，最大回撤3.1%，2014年以來年化收益7.2%，最大回撤2.5%，2019年以來年化收益5.4%，最大回撤1.5%。固收+賠率增強(qiáng)型策略當(dāng)前的配置建議為：A股11.9%、可轉(zhuǎn)債3.9%、信用債40%、利率債44.2%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)模型的測算，如果未來市場環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性