>> 中信建投-同仁堂(600085)低基數(shù)下恢復(fù)亮眼，利潤端實現(xiàn)高增長-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
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核心觀點
10月30日晚，公司發(fā)布2023年第三季度報告，其中Q3單季實現(xiàn)收入39.61元，同比增長16.72%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.04億元，同比增長55.81%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.99億元，同比增長56.54%，業(yè)績實現(xiàn)較好增長主要由于：1）去年同期低基數(shù)下子公司及境外業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速恢復(fù)；2）公司積極開拓市場，深化營銷改革，推測盈利能力較強(qiáng)的核心產(chǎn)品延續(xù)穩(wěn)健增長。整體來看，公司Q3業(yè)績延續(xù)了上半年的較好增長趨勢，在核心產(chǎn)品穩(wěn)健增長及子公司產(chǎn)品銷量快速增長的帶動下實現(xiàn)了良好增長，業(yè)績超過此前預(yù)期。
事件
公司發(fā)布2023年第三季度報告
10月30日晚，公司發(fā)布2023年第三季度報告，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非后凈利潤分別為137.21億元、13.91億元和13.78億元，分別同比增長25.88%、38.67%和39.22%；整體業(yè)績超過我們此前預(yù)期。
由于公司依照最新會計準(zhǔn)則，在2023年1月1日起執(zhí)行<企業(yè)會計準(zhǔn)則解釋第16號>，并根據(jù)該解釋對財務(wù)報表相關(guān)科目數(shù)據(jù)進(jìn)行了調(diào)整，因此三季報數(shù)據(jù)均為調(diào)整后數(shù)據(jù)。
簡評
低基數(shù)下恢復(fù)亮眼，利潤端實現(xiàn)高增長
2023年前三季度，公司實現(xiàn)收入137.21億元，同比增長25.88%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.91億元，同比增長38.67%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤13.79億元，同比增長39.22%；其中Q3單季實現(xiàn)收入39.61元，同比增長16.72%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.04億元，同比增長55.81%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.99億元，同比增長56.54%，業(yè)績實現(xiàn)較好增長主要由于：1）去年同期低基數(shù)下子公司及境外業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速恢復(fù)；2）公司積極開拓市場，深化營銷改革，推測盈利能力較強(qiáng)的核心產(chǎn)品延續(xù)穩(wěn)健增長。整體來看，公司Q3業(yè)績延續(xù)了上半年的較好增長趨勢，在核心產(chǎn)品穩(wěn)健增長及子公司產(chǎn)品銷量快速增長的帶動下實現(xiàn)了良好增長，業(yè)績超過此前預(yù)期。
母公司保持穩(wěn)健增長，子公司實現(xiàn)持續(xù)恢復(fù)
2023年前三季度從母公司及各子公司經(jīng)營情況來看：1）母公司：隨著市場終端需求增加，公司積極開拓市場，深化營銷改革，預(yù)計母公司經(jīng)營情況良好，在核心品種帶動下實現(xiàn)穩(wěn)健增長，預(yù)計全年有望保持穩(wěn)健增長趨勢；2）同仁堂科技：實現(xiàn)收入53.41億元，同比增長28.91%，歸母凈利潤5.14億元，同比增長36.09%，收入及利潤端在去年同期低基數(shù)下實現(xiàn)了較好增長，主要歸功于科技母公司及境內(nèi)子公司增長保持良好、同仁堂國藥經(jīng)營的持續(xù)恢復(fù)、以及盈利能力的逐步回升；3）同仁堂國藥：預(yù)計實現(xiàn)較好恢復(fù)，主要受益于：①香港地區(qū)本地零售業(yè)實現(xiàn)持續(xù)恢復(fù)，推動業(yè)績在去年同期低基數(shù)下實現(xiàn)較好增長；②隨著香港與內(nèi)地逐步實現(xiàn)通關(guān)，內(nèi)地市場在新增中藥材產(chǎn)品境內(nèi)銷售業(yè)務(wù)推動下實現(xiàn)較好增長；4）同仁堂商業(yè)：實現(xiàn)收入78.62億元，凈利潤4.72億元，隨著公司持續(xù)優(yōu)化品種布局，打造規(guī)模銷售平臺，同仁堂商業(yè)在去年同期低基數(shù)的背景下實現(xiàn)持續(xù)恢復(fù)，推測自有品種銷售推動收入利潤實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
展望全年：母公司預(yù)計保持穩(wěn)健增長，子公司有望實現(xiàn)持續(xù)恢復(fù)
展望全年，在母公司方面，隨著公司穩(wěn)步推進(jìn)“高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略、精品戰(zhàn)略、大品種戰(zhàn)略”三大發(fā)展戰(zhàn)略，深入實施大品種戰(zhàn)略，核心產(chǎn)品盈利能力穩(wěn)定，疊加公司聚焦精品戰(zhàn)略，推出御藥傳奇系列產(chǎn)品，預(yù)計全年有望保持穩(wěn)健增長趨勢；在科技子公司方面，雖然去年H2利潤端基數(shù)略高，但公司持續(xù)深化大品種戰(zhàn)略，通過整合渠道、強(qiáng)化管控、發(fā)力終端等措施，推動線上、線下全面賦能，預(yù)計核心產(chǎn)品的市場地位及份額有望進(jìn)一步提升，疊加香港地區(qū)零售業(yè)復(fù)蘇推動境外子公司業(yè)績恢復(fù)，有望推動公司全年業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長；在商業(yè)子公司方面，隨著同仁堂商業(yè)持續(xù)統(tǒng)籌全國零售網(wǎng)絡(luò)布局，提升零售終端規(guī)模，并積極培育發(fā)展物流配送業(yè)務(wù)，拓展醫(yī)藥電商領(lǐng)域，預(yù)計全年有望在去年同期低基數(shù)下持續(xù)恢復(fù)。
毛利率環(huán)比回升，其余財務(wù)指標(biāo)基本正常
2023年前三季度，公司綜合毛利率達(dá)到46.28%，同比減少2.10pp，環(huán)比H1已經(jīng)有所回升，推測主要由于原材料價格波動所致。銷售費用率達(dá)到17.77%，同比減少1.91pp，主要由于費用投放有所減少；管理費用率達(dá)到7.91%，同比減少1.30pp，控費效果理想；研發(fā)費用率達(dá)到1.10%，同比增加0.07pp，主要由于公司持續(xù)加大研發(fā)投入力度。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降0.78%，基本保持穩(wěn)定。其余財務(wù)指標(biāo)基本正常。
盈利預(yù)測及投資評級
我們認(rèn)為：1）公司背靠同仁堂百年品牌，品種資源豐富，經(jīng)營壁壘深厚，隨著公司大品種戰(zhàn)略以及核心品種二次開發(fā)的持續(xù)推進(jìn)，能夠保證公司長期穩(wěn)健增長；2）持續(xù)深化營銷改革，成果初步顯現(xiàn)，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升，推動公司業(yè)績在低基數(shù)下逐步實現(xiàn)恢復(fù)性增長；3）國企改革三年行動的多方信號持續(xù)釋放，公司開展市場化改革值得期待。
考慮到公司三季報業(yè)績超預(yù)期，我們上調(diào)了公司未來三年的盈利預(yù)測，最新預(yù)測為：預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為183.89億元、209.94億元和239.66億元，歸母凈利潤分別為18.05億元、20.90
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