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華創(chuàng)云信以證券服務(wù)為主營業(yè)務(wù)，依托全資子公司華創(chuàng)證券進(jìn)行展業(yè)，同時(shí)依托貴州數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢，開展數(shù)字經(jīng)濟(jì)生態(tài)運(yùn)營服務(wù)。華創(chuàng)證券以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)與投資收益為兩大核心收入來源，研究業(yè)務(wù)是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的核心優(yōu)勢，席位租賃收入占比顯著高于同業(yè)；投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)敞口較小。隨著活躍資本市場政策接連落地，市場交投情況有望回暖，華創(chuàng)證券業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。綜合參考PB-ROE法與可比公司法合理估值區(qū)間，給予A股目標(biāo)價(jià)10元，對應(yīng)2023年P(guān)B 1.1倍，首次覆蓋，給予“增持”評級(jí)。
　　▍子公司華創(chuàng)證券深耕貴州區(qū)域市場，研究團(tuán)隊(duì)實(shí)力顯著優(yōu)于同級(jí)別券商。公司主要的證券類業(yè)務(wù)由全資子公司華創(chuàng)證券開展，華創(chuàng)證券近兩年整體排名行業(yè)35名左右。華創(chuàng)證券以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營投資業(yè)務(wù)為核心收入來源，2023H1合計(jì)營收占比達(dá)97%。華創(chuàng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牢牢把握貴州省內(nèi)區(qū)位優(yōu)勢，研究團(tuán)隊(duì)實(shí)力顯著優(yōu)于同級(jí)別券商；自營投資結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，近兩年市場波動(dòng)環(huán)境下風(fēng)險(xiǎn)敞口明顯縮小。
　　▍重資產(chǎn)業(yè)務(wù)：投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)管控較為嚴(yán)格。證券自營方面，2023H1，公司實(shí)現(xiàn)投資總收益9.52億元，同比+175.54%；2022年公司實(shí)現(xiàn)投資總收益7.9億元，同比-50.80%。2018-2021年，公司自營投資收益穩(wěn)步提升，雖然2022年受市場影響收益回落，但2023H1伴隨市場回暖投資收益獲得強(qiáng)勢反彈。華創(chuàng)證券在市場波動(dòng)環(huán)境下主動(dòng)降低投資風(fēng)險(xiǎn)敞口，截至2023H1末，自營權(quán)益類證券和自營固收類證券占凈資本的比例為7.19%和154.35%，較年初分別提升0.1個(gè)百分點(diǎn)和下降2.91個(gè)百分點(diǎn)，在同業(yè)中處于較低水平。
　　信用業(yè)務(wù)方面，2023H1，華創(chuàng)證券實(shí)現(xiàn)利息凈收入-1.53億元，同比-0.91億元，信用業(yè)務(wù)收入下降部分來自于規(guī)模壓降，截至2023H1末，融出資金規(guī)模為32.61億元，較年初下降1.18%；2022年末融資融券和質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)余額分別為44.77億元和13.37億元，同比分別下降16.82%和42.17%。風(fēng)險(xiǎn)水平方面，華創(chuàng)證券信用業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平較低，2022年末融資融券維持擔(dān)保比例為287%，同比+13pcts；質(zhì)押式回購履約保障比例為257%，同比+7pcts。
　　▍經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理業(yè)務(wù)：區(qū)域優(yōu)勢顯著，機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)能力突出。華創(chuàng)證券在貴州省內(nèi)的營業(yè)網(wǎng)絡(luò)覆蓋明顯強(qiáng)于同業(yè)，截至2023H1末，貴州全省共有123家券商分支機(jī)構(gòu)，華創(chuàng)證券擁有其中48家，具備明顯區(qū)域競爭優(yōu)勢。2019-2022年，華創(chuàng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，已經(jīng)成為公司核心收入渠道。細(xì)分地看經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的結(jié)構(gòu)：1）華創(chuàng)證券2022年席位租賃凈收入占證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的比重高達(dá)38%，并在2023H1上升至43%，該比例顯著高于多數(shù)同業(yè)，主要得益于公司出色的機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)及研究業(yè)務(wù)能力。2023H1，華創(chuàng)證券總傭金為1.86億元，排名行業(yè)第21位；2）代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入持平或高于代理買賣證券收入，代銷能力為發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　▍投行&資管：股權(quán)融資規(guī)模承壓，集合資管規(guī)模增長迅速。2021年起，華創(chuàng)證券股權(quán)融資業(yè)務(wù)規(guī)模連續(xù)下降，從2020年67.49億元的歷史高點(diǎn)連續(xù)兩年下降到2022年的10.35億元，行業(yè)排名也從第28位下降到51位。2023年1-9月末，公司股權(quán)融資業(yè)務(wù)規(guī)模較去年同期繼續(xù)下滑51.69%。受股權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)模收縮影響，華創(chuàng)證券投行業(yè)務(wù)收入明顯下滑，2023H1，公司實(shí)現(xiàn)投行凈收入1.03億元，同比-9.54%；2022年實(shí)現(xiàn)投行凈收入1.96億元，同比-48.42%。債券承銷規(guī)模的增長部分抵消了股權(quán)業(yè)務(wù)下降的影響，2022年公司債券承銷規(guī)模達(dá)歷史新高的574.79億元，同比+79.14%；2023年1-9月債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)模較去年同期增長5.03%。另外，華創(chuàng)證券致力于服務(wù)貴州實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，具體舉措包括：為產(chǎn)業(yè)整合、資源配置、產(chǎn)業(yè)布局等提供研究和投行服務(wù)；服務(wù)國企改革發(fā)展；協(xié)助省政府相關(guān)團(tuán)隊(duì)設(shè)計(jì)債務(wù)優(yōu)化和流動(dòng)性支持方案，提供咨詢意見等。
　　資管業(yè)務(wù)方面，2023H1，公司實(shí)現(xiàn)資管凈收入0.42億元，同比-9.88%；2022年公司實(shí)現(xiàn)資管凈收入0.86億元，同比-42.47%。截至2023H1末，華創(chuàng)證券集合資產(chǎn)管理計(jì)劃管理規(guī)模為250.15億元，較2023年初增長24.97%；2018-2022年集合資管計(jì)劃規(guī)模迅速增長，CAGR為43.8%。受通道化轉(zhuǎn)型影響，近兩年定向和專項(xiàng)資管規(guī)模收縮明顯。2022年及2023H1公司集合資產(chǎn)管理規(guī)模上升明顯但資管業(yè)務(wù)收入下降，或緣于市場波動(dòng)影響造成收益分成下降以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致的整體費(fèi)率下行。
　　▍數(shù)字技術(shù)：依托貴州數(shù)字經(jīng)濟(jì)區(qū)位優(yōu)勢，打造數(shù)字經(jīng)濟(jì)生態(tài)運(yùn)營服務(wù)。華創(chuàng)云信通過旗下云碼通、信云通、思特奇等公司開展數(shù)字生態(tài)運(yùn)營服務(wù)，組建了3600余人的專業(yè)技術(shù)團(tuán)隊(duì)，致力于建設(shè)新型公共服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)以及提供本地化綜合服務(wù)，通過數(shù)字底座建設(shè)深度參與貴州產(chǎn)業(yè)數(shù)字化進(jìn)程。華創(chuàng)云信在貴州省黔南州已構(gòu)建出一套社會(huì)治理數(shù)字化服務(wù)體系，建設(shè)了本地交易結(jié)算的數(shù)字化市場，已對接全國447個(gè)服務(wù)渠道，市場交易規(guī)模累計(jì)達(dá)139億元。2023年，華創(chuàng)云信將繼續(xù)推動(dòng)數(shù)字底座在全國的推廣。展望未來，隨著數(shù)字生態(tài)運(yùn)營服務(wù)從貴州走向全國，華創(chuàng)云信有望開辟證券業(yè)務(wù)以外的第