>> 華泰證券-DOORDASH(DASH.US)3Q效率提升顯著，拓品類、擴海外仍為長期看點-231103
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘇燕妮,夏路路 |
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此報告為加密報告 |
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3Q減虧超預期，盈利能力持續(xù)增強
消費需求回暖疊加公司對于外賣業(yè)務(wù)的持續(xù)投資，Doordash3Q23實現(xiàn)收入21.64億美元，yoy+27.2%。整體效率提升和固定成本管理相結(jié)合，3Q23凈虧損0.75億美元，相較3Q22減虧2.2億美元；調(diào)整后EBITDA3.44億美元，同比增長295.4%。考慮到公司經(jīng)營效率提升顯著，非餐飲類業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，我們將Doordash23-25年的收入預測至85.9/10.1/11.6億美元（前值：82.8/97.4/112.2），將23-25年凈利潤預測至-4.6/-1.9/+2.0億美元（前值：-5.6/-3.0/+0.7），調(diào)整后EBITDA預測至11.5/14.1/19.1億美元（前值：8.4/12.1/17.0）?？杀裙?3年彭博一致預期平均PS估值為4.3倍，考慮DoorDash在美國外賣龍頭地位且新業(yè)務(wù)有望打開新的增長曲線，給予公司23年4.7倍PS估值，對應(yīng)目標價102.7美元。
用戶數(shù)和點單頻率雙輪驅(qū)動，核心主業(yè)外賣發(fā)展穩(wěn)健
Doordash 3Q23實現(xiàn)Marketplace GOV 167.5億美元，yoy+23.8%，主要來自美國市場的餐飲和非餐飲類訂單消費需求回暖，國際市場業(yè)務(wù)也保持穩(wěn)定發(fā)展。公司市場地位穩(wěn)固，消費者心智成熟，前三季度月活用戶保持雙位數(shù)增長趨勢，同時用戶留存率較高，在過去7年中，2023年的用戶留存率僅次于2020年疫情期間。3Q23“DashPass”和“Wolt+”會員人數(shù)同環(huán)比增加，有助于訂單頻率的提升。在用戶數(shù)和訂單頻率的雙輪驅(qū)動下，3Q23實現(xiàn)收入21.64億美元，yoy+27.2%，我們認為隨著公司規(guī)模效應(yīng)帶來的配送效率提升以及廣告業(yè)務(wù)的持續(xù)貢獻，外賣業(yè)務(wù)收入仍將保持高速增長。
降本增效成果顯著，業(yè)績彈性釋放可持續(xù)
在整體效率提升和嚴格的成本管理相結(jié)合下，Doordash費用管控成果顯著，3Q23銷售及營銷費用4.5億美元，費用率20.7%，同比減少4.1pp，主要來自于“Dasher”騎手成本的下降；3Q23產(chǎn)品研發(fā)費用2.5億美元，費用率11.6%，同比減少1.7pp；3Q23行政管理費用3.0億美元，費用率13.4%，優(yōu)于彭博一致預期的15.2%，同比減少4.9pp，主要來自于公司將部分負債轉(zhuǎn)至收入成本和稅務(wù)項目，薪酬支出出現(xiàn)季節(jié)性下降。Doordash3Q23實現(xiàn)凈虧損0.75億美元，同比減虧2.2億美元，我們預計利潤彈性釋放可持續(xù)。
海外業(yè)務(wù)和非餐飲品類仍為遠期重要看點
Doordash管理層在業(yè)績會上重申對國際地區(qū)的外賣業(yè)務(wù)的重視，將持續(xù)進行美國之外的投資布局，許多地區(qū)外賣滲透率處于較低水平，隨著用戶數(shù)量和訂單頻率的持續(xù)提高，或打開新的增長空間。公司通過高頻的餐飲業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力非餐飲品類，并形成配送供應(yīng)鏈的協(xié)同效應(yīng)，也有望迎來長期增長。
風險提示：消費需求下滑；海外業(yè)務(wù)進展不及預期；外賣騎手成本上升。
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