>> 國海證券-電力行業(yè)板塊2023年三季報業(yè)績總結(jié)：火電業(yè)績環(huán)比大增，水電業(yè)績同比修復(fù)明顯-231102
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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| 2007KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
鐘琪 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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事件：
電力板塊上市公司2023年三季報已披露完畢，本篇報告主要對板塊三季度業(yè)績進(jìn)行總結(jié)。
投資要點：
火電：Q3板塊業(yè)績環(huán)比+56%，沿海沿江電廠改善明顯
行業(yè)：煤價下跌，Q3板塊業(yè)績環(huán)比+56%。2023Q3火電板塊實現(xiàn)歸母凈利潤241.2億元，較2022Q3的23.9億元同比+907%，環(huán)比+56%。一是因為煤價下降拉動毛利率同比+8.4%，環(huán)比+2.3pct至14.8%；二是2023Q3火電板塊對聯(lián)合營企業(yè)投資收益同比+42.4%，或系參股火電企業(yè)受煤價下跌影響業(yè)績同比改善。以華能國際為例，2023Q3其煤電業(yè)務(wù)度電利潤2.6分/KWh（利潤總額口徑，下同），環(huán)比2023Q2的0.8分/KWh、同比2022Q3的-2.6分/KWh均大幅改善。此外，受煤價下行影響，火電企業(yè)用于購買燃煤占用的資金減少，2023Q3火電板塊經(jīng)營性凈現(xiàn)金流757億元，同比+49%，環(huán)比+148%。
公司：沿海沿江電廠業(yè)績環(huán)比改善更為明顯。區(qū)域來看，央企以及沿海沿江的火電企業(yè)度電凈利環(huán)比改善更為明顯，且其度電凈利更高，原因或有二，一是沿海沿江港口煤價與坑口煤價倒掛，疊加沿海沿江地區(qū)可采購進(jìn)口煤，因此其燃煤成本更低；二是沿海發(fā)達(dá)地區(qū)用電供需形勢更為緊張，月度長協(xié)電價漲幅安全邊際或更高。
綠電：業(yè)績持續(xù)分化，成本費用優(yōu)化增厚利潤。
行業(yè)：財務(wù)費用率下降推動凈利率逆勢提升。2023Q3綠電板塊實現(xiàn)毛利率40.3%，同比-1.2pct，或系平價上網(wǎng)項目增加，拉低平均電價水平；凈利率同比+0.4pct，實現(xiàn)逆勢增長，或系2023Q3綠電板塊財務(wù)費用率同比-2.3pct。
公司：Q3業(yè)績持續(xù)分化，成本費用優(yōu)化推動業(yè)績增長。14家綠電公司中，8家2023Q3實現(xiàn)業(yè)績同比增長，其中吉電股份、中閩能源、浙江新能和太陽能增速超過40%，主要原因有二：一是毛利率同比提升，4家公司2023Q3毛利率同比提升3.4/3.8/2.6/6.3pct；二是財務(wù)費用率下降，4家公司2023Q3財務(wù)費用率同比下降2.6/2.6/7.5/1.7pct，成本費用優(yōu)化推動業(yè)績增長。
水電：來水改善推動業(yè)績修復(fù)。
行業(yè)：來水同比改善，Q3業(yè)績同比+47%。除桂冠電力骨干電站所在的紅水河流域外，2023年三季度各大流域來水均同比改善，2023Q3水電板塊發(fā)電量同比+20.2%，推動水電板塊2023Q3歸母凈利潤同比增長47.4%。此外，水電板塊2023Q3財務(wù)費用率同比+1.4pct，主要系長江電力收購烏東德和白鶴灘水電站，三季度末長期負(fù)債同比+1456億元至1842億元。
公司：來水普遍改善，Q3業(yè)績大多同比+25%以上。7家水電公司中的6家2023Q3實現(xiàn)業(yè)績同比增長，其中湖北能源Q3業(yè)績同比增速達(dá)108%，一是公司主要水電站所在清江水布埡以上流域Q3來水同比+294%，二是煤炭價格下行推動煤電板塊盈利能力提升；華能水電Q3業(yè)績同比+67.3%，主要系瀾滄江流域來水同比偏豐4-7成。
投資建議：當(dāng)前煤價位置下火電2024年長協(xié)電價安全邊際高，疊加后續(xù)容量電價等電改政策的催化，火電估值有望修復(fù)；綠電裝機(jī)有望貢獻(xiàn)成長性；水電高分紅資產(chǎn)，盈利穩(wěn)定性相對較強(qiáng)，維持行業(yè)“推薦”評級。個股方面，火電建議關(guān)注華能國際，華電國際，大唐發(fā)電，華潤電力，國電電力，中國電力，以及二線標(biāo)的皖能電力，浙能股份，申能股份，寶新能源、粵電力A等。綠電優(yōu)質(zhì)標(biāo)的龍源電力、三峽能源、廣宇發(fā)展、芯能科技、嘉澤新能等；水電優(yōu)質(zhì)標(biāo)的長江電力，華能水電，國投電力等。
風(fēng)險提示：重點關(guān)注公司業(yè)績改善不如預(yù)期；電價下滑風(fēng)險；用電需求不及預(yù)期；政策變動風(fēng)險；煤價大幅上漲；來水不及預(yù)期；新增裝機(jī)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。粶p值風(fēng)險
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