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事項(xiàng)：瑞幸咖啡（LKNCY）發(fā)布2023年三季報(bào)，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72億元，yoy+84.9%；GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)9.617億元，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率13.4%（上年同期為15%）；GAAP凈利潤(rùn)9.88億元，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率13.7%（上年同期13.6%，Q2為16.1%）。Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流13.10億元；期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物41.41億元。
　　業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期，“9.9活動(dòng)”主動(dòng)下調(diào)ASP搶占市場(chǎng)，杯量及開(kāi)店驅(qū)動(dòng)營(yíng)收高增。公司6月5日起實(shí)施“萬(wàn)店同慶，每周9.9元”活動(dòng)主動(dòng)下調(diào)ASP加速提升市占率，杯量上升、高速開(kāi)店疊加電商平臺(tái)及醬香拿鐵等爆品影響帶動(dòng)下，公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，Q3營(yíng)收72億元，yoy+84.9%，其中自營(yíng)收入53.59億元（yoy+78.9%），加盟收入18.41億元（yoy+104.7%）。利潤(rùn)端環(huán)比持平，主要系公司戰(zhàn)略性下調(diào)利潤(rùn)率加大市場(chǎng)滲透，業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本符合預(yù)期。
　　開(kāi)店、SSSG等數(shù)據(jù)依舊強(qiáng)勁；門(mén)店OPM環(huán)比受到影響，但依然維持較高的賺錢(qián)效應(yīng)。1）加速開(kāi)店搶占市場(chǎng)，Q3凈增門(mén)店2437家（含新加坡11家門(mén)店），qoq+22.5%，截至Q3末門(mén)店數(shù)達(dá)到13273家，其中直營(yíng)/加盟分別8807/4466家。2）暑期旺季疊加9.9元活動(dòng)下，杯量上漲對(duì)ASP下降形成一定的抵消，收入端同店增長(zhǎng)（SSSG）依舊強(qiáng)勢(shì)，Q3自營(yíng)同店增長(zhǎng)19.9%。3）毛利率環(huán)比下降4.29pct（主要系A(chǔ)SP下降），Q3自營(yíng)門(mén)店OPM為23.1%，環(huán)比下降6pct，也受到高速開(kāi)店下門(mén)店租金及運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率上升影響；但公司依舊維持20%以上的門(mén)店OPM，賺錢(qián)效應(yīng)依舊較強(qiáng)。
　　公司層面利潤(rùn)分析：1）Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率5.3%（qoq+0.4pct）、管理費(fèi)用率6.7%（qoq-0.2pct）；2）Q3稅收回補(bǔ)2.5億，主要系調(diào)整了過(guò)往遞延稅項(xiàng)目資產(chǎn)的計(jì)提；3）訴訟費(fèi)用0.92億元的支出主要系訴訟費(fèi)用計(jì)提；4）GAAP凈利潤(rùn)9.88億元，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率13.7%（上年同期13.6%，Q2為16.1%）；假設(shè)將稅收回補(bǔ)及訴訟費(fèi)用集體調(diào)整后，公司Q3利潤(rùn)約為8.28億元，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率11.5%。
　　“醬香拿鐵”再創(chuàng)單品記錄，用戶(hù)數(shù)據(jù)持續(xù)強(qiáng)勁。1）公司9月大單品“醬香拿鐵”再創(chuàng)單品記錄，上市首日銷(xiāo)量突破542萬(wàn)杯，單品銷(xiāo)售額破1億元，并帶來(lái)較強(qiáng)的營(yíng)銷(xiāo)效應(yīng)；2）Q3經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)持續(xù)強(qiáng)勁，季度新用戶(hù)超3000萬(wàn)，累計(jì)交易用戶(hù)突破2億，Q3月均交易用戶(hù)5848萬(wàn)，yoy+132.9%。
　　管理層最新情況：由于個(gè)人原因，公司首席戰(zhàn)略官Reinout Hendrik Schakel先生將于2023年底從公司離職，同時(shí)Schakel先生已同意從2024年1月起作為外部顧問(wèn)繼續(xù)為公司提供專(zhuān)業(yè)知識(shí)。
　　投資建議：咖啡行業(yè)具有β紅利，目前瑞幸加速搶占市場(chǎng)，門(mén)店數(shù)超1.3萬(wàn)家，是中國(guó)門(mén)店數(shù)量最多的咖啡品牌；公司產(chǎn)品-價(jià)格-渠道-品牌-供應(yīng)鏈持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)效率領(lǐng)先行業(yè)，建議關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）轉(zhuǎn)板不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2）政策風(fēng)險(xiǎn)；3）管理層變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；4）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。?）咖啡行業(yè)在國(guó)內(nèi)滲透速度不及預(yù)期，拓店不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；6）粉單市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)；7）食品安全風(fēng)險(xiǎn)；8）原材料成本大幅上漲影響盈利風(fēng)險(xiǎn)。