| 上傳日期： |
2023/11/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧軻 |
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業(yè)績概要:公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.69億元(同比-21.9%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5908萬元（同比-25.4%)，扣非后歸母凈利潤為5399萬元(同比比-20.4%)，對應(yīng)基本EPS為0.69元。其中，公司Q3實(shí)現(xiàn)宮收8890月(比-20.5%，環(huán)比-11.5%)，歸母凈利潤2116萬元(同比-8.6%，環(huán)比-1.8%),扣非后歸母凈利潤為2043億元(同比+4.7%，環(huán)比+6.7%)，單季度基本EPS為0.25元;
營收受消費(fèi)電子階段性需求影響，有望觸底回升: 2023年前三季度公司宮收同比下降較多，主要由于:①受宏觀經(jīng)濟(jì)壓力影啊，可穿戴沒面、才9全的電子產(chǎn)品需求疲軟導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷售承壓;②去年同期霧化合金粉中高價(jià)的鉆鉻系列粉占比較高，隨著客戶需求向單價(jià)更低的鐵基系列粉轉(zhuǎn)變，產(chǎn)品單價(jià)同比大幅下降。三季度來看，2023Q3公司營收環(huán)比下降11.5%，主要由于霧化合金粉產(chǎn)品仍受到向鐵基系列粉切換而帶來的產(chǎn)品均價(jià)下行影響;
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利性環(huán)比大幅提升:2023Q3公司銷售毛利率、凈利率分別為43.4%/ 23.3%，分別環(huán)比+6.0pcts/+2.1pcts。推測銷售毛利率環(huán)比大幅提升主要由于具有高附加值的炭基鐵粉產(chǎn)品毛利占比提升，整體盈利性改善;銷售凈利率環(huán)比提升幅度相對較小主要系期間費(fèi)用率環(huán)比提升3.84pcts，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比提升2.98pcts為核心項(xiàng),提升較多系Q2存款利息收入及貸款貼息所致;
新工藝解決加工痛點(diǎn)，受益消費(fèi)電子新趨勢:公司產(chǎn)品下游消費(fèi)電子領(lǐng)域中，采用3D打印和MIM等新工藝來生產(chǎn)手機(jī)、手表零部件的勢頭不減。在3D打印應(yīng)用端，蘋果、榮耀等頭部企業(yè)積極推動3D打印零部件的批量化生產(chǎn)，3D打印生產(chǎn)的蘋果手表表殼及榮耀折疊屏鈦合金軸蓋均為增材制造在消費(fèi)電于壩域的拓展樹立了里程碑。消費(fèi)電子領(lǐng)域的工藝革新有望驅(qū)動3D打印從小批量定制化服務(wù)跨向百萬級應(yīng)用市場，而公司IPO項(xiàng)目投建的3D打印用粉末將有望受益于下游增材制造的需求增長。在金屬注射成型工藝應(yīng)用方面,采用MIM制造的零件是折疊屏轉(zhuǎn)軸中的主要零部件之一，而近年來華為、三星等品牌所引領(lǐng)的折疊屏手機(jī)消費(fèi)趨勢將激發(fā)精密餃鏈?zhǔn)袌龊蚆IM工藝市場的高速增長，公司的金屬注射成型喂料有望受益于下游需求景氣度提升;
產(chǎn)能規(guī)劃明確量級增長，有望大幅抬升市場空間:當(dāng)前公司具有約1.3萬噸微納金屬粉體系列產(chǎn)品年產(chǎn)能,IPO募投項(xiàng)目“年產(chǎn)6,000噸爰基鐵粉等系列產(chǎn)品項(xiàng)目(一期)”和“高性能超細(xì)金屬及合金粉末擴(kuò)建項(xiàng)目”預(yù)計(jì)于2023年9月達(dá)到可使用狀態(tài)，炭基鐵粉年產(chǎn)能將增加6,000噸至11,200噸，高性能超細(xì)金屬及合金粉末產(chǎn)能將共計(jì)擴(kuò)充4,000噸，近翻倍式的產(chǎn)能擴(kuò)張將進(jìn)一步強(qiáng)化公司在細(xì)分行業(yè)的龍頭地位。公司于2023年6月公告，計(jì)劃投資不超過30億元，在“創(chuàng)新工藝年產(chǎn)3,000噸爰基鐵粉生產(chǎn)示范線項(xiàng)目”基礎(chǔ)上，于寧夏追加投資累計(jì)建設(shè)“年產(chǎn)10萬噸金屬軟磁微納粉體項(xiàng)目”,項(xiàng)目建設(shè)周期為36個(gè)月,并計(jì)劃在2025/2027/2029年分別增加3,000/27,000/70,000噸炭基鐵粉年產(chǎn)能（計(jì)算可得2022-2029年產(chǎn)能擴(kuò)張CAGR約為55%);該項(xiàng)目基于公司多年的工藝技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)積累，計(jì)劃在保持產(chǎn)品40%+毛利率的前提下，將基礎(chǔ)版炭基鐵粉售價(jià)從目前的4萬元/噸降至2萬元/噸左右。一方面，低成本炭基鐵粉方案可形成對電解、霧化等較低性能競品工藝直接進(jìn)行部分或者完全替代,從而切入全新的應(yīng)用領(lǐng)域，另一方面，現(xiàn)有應(yīng)用領(lǐng)域中!基鐵粉滲透的廣度和深度均能得到提升，未來炭基鐵粉市場容量的天花板有望呈指數(shù)級抬升;
投資建議:公司作為我國炭基鐵粉龍頭生產(chǎn)企業(yè)，低成本炭基鐵生產(chǎn)工藝的革新有望為產(chǎn)品打開指數(shù)級別的增量市場空間，隨著未來產(chǎn)品產(chǎn)能的擴(kuò)建和市場應(yīng)用空間的開拓，公司的高成長能力值得期待。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.06/ 5.87/7.95億元，同比增長-5.0%/44.4%/ 35.5%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.88/1.31/1.80億元，同比增長-11.1%/ 49.5%/ 37.2%,對應(yīng)PE41X/27X/ 20X。給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格大幅上漲、項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、下游應(yīng)用拓展不及預(yù)期等。
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