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核心內(nèi)容
　　總覽：Q3為出行消費(fèi)旺季，餐飲酒旅業(yè)績(jī)整體上修，其中旅游邊際改善最明顯，餐飲關(guān)注行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)變化。按照相較于2019年同期增速排序，收入端，餐飲（+30%）>自然景區(qū)（+11%）>酒店（持平）>人工景區(qū)(-24%)>旅行社（-67%）；扣非歸母凈利端，自然景區(qū)（+28%）>餐飲（+19%）>酒店(+6%)>人工景區(qū)（-13%）>旅行社（-86%）。其中自然景區(qū)延續(xù)Q2景氣度，暑期旺季推動(dòng)下收入、業(yè)績(jī)環(huán)比Q2增速進(jìn)一步向上，或體現(xiàn)體驗(yàn)類消費(fèi)需求持續(xù)釋放，人工景區(qū)、旅行社板塊均有不同程度上修，但與2019年同期水平整體仍存差距；餐飲收入高增主要由拓店推動(dòng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀谑杖朐鏊僦饕蚋咝詢r(jià)比訴求下客單價(jià)下降；酒店則表現(xiàn)為業(yè)績(jī)端增速高于收入端，主因輕資產(chǎn)化、經(jīng)營(yíng)杠桿向上。
　　酒店：量?jī)r(jià)齊升、彈性釋放，華住、首旅表現(xiàn)突出，期待商旅持續(xù)回暖。3Q23錦江/首旅/華住/君亭（直營(yíng)）境內(nèi)酒店RevPAR分別恢復(fù)至19年同期的112.6%/105.5%（不含輕管理116.6%）/129.3%/125.2%，環(huán)比Q2分別+3.3/+5.6（+7.5）/+7.9/+9.1pct，其中華住環(huán)比漲幅最高。開(kāi)店方面，Q3錦江/華住/首旅分別完成年初新開(kāi)店計(jì)劃的26%/22%/39%，華住、首旅環(huán)比開(kāi)店加快，錦江單季度略放緩。展望Q4經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)恢復(fù)，國(guó)慶后休閑需求階段性回落導(dǎo)致11月出行需求相對(duì)收縮，后續(xù)恢復(fù)將更多取決于商旅表現(xiàn)，11月CAPSE調(diào)查數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)商旅需求有所回升，期待后續(xù)可持續(xù)性；當(dāng)前市場(chǎng)亦擔(dān)心供給回升對(duì)價(jià)格影響程度，檔次拆分看，我們認(rèn)為疫情出清對(duì)象主要為經(jīng)濟(jì)型和單體酒店，中高端酒店疫情以來(lái)供給仍維持正增長(zhǎng)、Q3漲價(jià)幅度亦低于經(jīng)濟(jì)型，后續(xù)受行業(yè)整體性供給回升影響相對(duì)小。
　　旅游：自然景區(qū)持續(xù)旺盛符合預(yù)期，出境游修復(fù)空間仍大。3Q23旅游細(xì)分板塊收入、業(yè)績(jī)和19年同期比增速排序均為自然景區(qū)>人工景區(qū)>旅行社，與前兩季度排序相同。其中自然景區(qū)恢復(fù)整體快于人工景區(qū)，體現(xiàn)疫后名山大川型自然景區(qū)客流吸引力強(qiáng)、尤其表現(xiàn)在異地長(zhǎng)距離出行上，人工景區(qū)相較自然景區(qū)面臨園區(qū)重啟爬坡過(guò)程及周邊游需求被分流壓力，但當(dāng)中部分產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、地理位置優(yōu)越的公司表現(xiàn)強(qiáng)勁（如宋城演藝）業(yè)績(jī)超預(yù)期。傳統(tǒng)旅行社業(yè)績(jī)恢復(fù)偏慢主因出境游恢復(fù)仍需時(shí)間，但Q3環(huán)比Q2均有改善。后續(xù)建議重點(diǎn)關(guān)注：1）休閑過(guò)程體驗(yàn)疫后趨于剛性，關(guān)注自身資源稟賦強(qiáng)、客流仍有爬坡空間且估值相對(duì)偏低的標(biāo)的；2）供給端約束改善、未來(lái)修復(fù)空間大的出境游。
　　餐飲:龍頭加速開(kāi)店、主動(dòng)適應(yīng)高性價(jià)比訴求，盈利能力短期波動(dòng)，中長(zhǎng)期看好競(jìng)爭(zhēng)格局改善。三季報(bào)看，餐飲龍頭公司呈現(xiàn)收入增速快于業(yè)績(jī)?cè)鏊偾闆r，背后主要原因是1）銷售策略上，面對(duì)消費(fèi)者性價(jià)比訴求提升或行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇情況，通過(guò)組合活動(dòng)、直接降價(jià)等方式降低客單價(jià)以提升單量；2）成本端，門店運(yùn)營(yíng)回歸正常后單店配置人數(shù)較疫情期間回歸正常、員工薪資水平提升，以及促銷活動(dòng)短期對(duì)毛利率產(chǎn)生一定壓力。我們認(rèn)為當(dāng)前階段餐飲行業(yè)整體需求壓力仍偏大，β不確定性較高情況下更多關(guān)注逆境中公司競(jìng)爭(zhēng)力向上潛力，重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品創(chuàng)新拉動(dòng)銷售能力、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)滿足高性價(jià)比需求能力及強(qiáng)品牌力適當(dāng)加速拓店的能力。
　　投資建議
　　展望Q4及2024年，目前市場(chǎng)仍在擔(dān)憂消費(fèi)降級(jí)背景下短期需求恢復(fù)的可持續(xù)性及部分行業(yè)供給回升導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)，我們建議關(guān)注:1)高品質(zhì)體驗(yàn)類消費(fèi)，疫后消費(fèi)者在旅游消費(fèi)上更關(guān)注觀光體驗(yàn)、旅宿品質(zhì)，推薦亞朵酒店，重點(diǎn)關(guān)注眾信旅游:2）產(chǎn)品、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)強(qiáng)能滿足消費(fèi)者高性價(jià)比訴求，行業(yè)β承壓情況下自身格局有望改善的公司，推薦海底撈，重點(diǎn)關(guān)注瑞幸咖啡、達(dá)勢(shì)股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)能力恢復(fù)速度不及預(yù)期，人力、原材料成本上升，開(kāi)店節(jié)奏失速風(fēng)險(xiǎn)等。