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投資建議
　　美妝：繼續(xù)首推成長(zhǎng)確定性強(qiáng)的上游制造端防曬劑龍頭科思股份。國(guó)內(nèi)美妝零售隨滲透率提升、成長(zhǎng)性減弱，未來(lái)行業(yè)格局逐步穩(wěn)固，建議關(guān)注集團(tuán)化龍頭&新趨勢(shì)/新成分/新渠道/新營(yíng)銷/新組織帶來(lái)的新銳品牌成長(zhǎng)機(jī)遇等，具體看：
　　 1）集團(tuán)化龍頭：強(qiáng)α、品牌運(yùn)作能力強(qiáng)、產(chǎn)品策略清晰、營(yíng)銷身量大的多品牌多品類矩陣+業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)的珀萊雅；
　　 2）新趨勢(shì)/新成分/新渠道/新營(yíng)銷帶來(lái)的新銳品牌成長(zhǎng)機(jī)遇：高景氣重組膠原蛋白龍頭巨子生物（線上&可復(fù)美持續(xù)發(fā)力，明年醫(yī)美產(chǎn)品開啟第二增長(zhǎng)曲線）；優(yōu)化產(chǎn)品&組織效率帶來(lái)品牌成長(zhǎng)：水羊股份（伊菲丹持續(xù)放量增厚利潤(rùn)、期待24年御泥坊全新升級(jí)亮相）、福瑞達(dá)（組織結(jié)構(gòu)改善，頤蓮/璦爾博士成長(zhǎng)提速）、丸美股份（主品牌勢(shì)能向上+彩妝品牌戀火高成長(zhǎng)）。
　　黃金珠寶：Q3金價(jià)走高、黃金銷量增速放緩，板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)健。10月金價(jià)波動(dòng)、消費(fèi)者觀望情緒抬升，金價(jià)波動(dòng)短期影響投資及消費(fèi)情緒，關(guān)注后續(xù)金價(jià)走勢(shì)。
　　投資邏輯
　　美妝：淡季表現(xiàn)偏淡、品牌分化加劇
　　淡季需求走弱、化妝品類社零增速放緩，從累計(jì)絕對(duì)值推算、單Q3同比+3%。天貓+淘寶受“618”大促虹吸效應(yīng)影響，Q3美妝品類銷售額同比-19%、降幅環(huán)比擴(kuò)大；品牌商發(fā)力，疊加平銷期興趣電商轉(zhuǎn)化率相對(duì)較高，Q3抖音美妝護(hù)膚類目銷售額同增70%+、延續(xù)高增，體量相當(dāng)于淘系的71%。
　　 3Q23化妝品板塊營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)104/9.97億元、同比+2.4%/+107.4%，利潤(rùn)增速高于收入增速主要系青松股份同比大幅減虧，若剔除青松股份影響，營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比+4.8%/+2%、淡季增速放緩。拆分子板塊，1）品牌商：分化加深、3Q23表現(xiàn)趨弱，營(yíng)收同比+8.5%、增速環(huán)比放緩，歸母凈利潤(rùn)-9.2%、同比轉(zhuǎn)負(fù)，龍頭珀萊雅增長(zhǎng)穩(wěn)?。ㄊ杖?利潤(rùn)均同增20%+），優(yōu)化產(chǎn)品及渠道+聚焦組織效率提升、貝泰妮/福瑞達(dá)/丸美股份營(yíng)收增長(zhǎng)環(huán)比提速，持續(xù)加碼營(yíng)銷推廣、上海家化/敷爾佳業(yè)績(jī)短期承壓；2）原料商：龍頭科思股份淡季不淡、延續(xù)靚麗增長(zhǎng)，毛利率/凈利率環(huán)比繼續(xù)提升，成長(zhǎng)性逐步凸顯；3）生產(chǎn)商：需求偏弱+產(chǎn)能利用率較低、業(yè)績(jī)延續(xù)承壓；4）代運(yùn)營(yíng)商：增長(zhǎng)承壓，尋找拓品類/增品牌/拓平臺(tái)機(jī)會(huì)。
　　黃金珠寶：表現(xiàn)穩(wěn)健、黃金產(chǎn)品持續(xù)引領(lǐng)增長(zhǎng)，關(guān)注金價(jià)走勢(shì)
　　高基數(shù)下Q3金銀珠寶類社零增速走低，以絕對(duì)值推算、單Q3零售額同比持平。黃金產(chǎn)品價(jià)增驅(qū)動(dòng)占主導(dǎo)、量微降，Q3全國(guó)黃金首飾/金條和金幣消費(fèi)量同比-8.8%/-4.1%，上海金交所黃金日收盤均價(jià)同比+19.6%，我們預(yù)計(jì)金飾需求同比下降主要系去年同期高基數(shù)+9月底金價(jià)大幅波動(dòng)增強(qiáng)消費(fèi)者觀望情緒。
　　板塊總體，1）成長(zhǎng)性：Q3黃金珠寶板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)，營(yíng)收同比+10.2%、復(fù)合21年同期增10.3%，歸母凈利潤(rùn)15.9億元、同比+3.5%，若剔除迪阿股份（鉆石鑲嵌類需求疲軟）、豫園股份（地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)）影響同比+30.1%，主要系金價(jià)處于高位+黃金產(chǎn)品持續(xù)景氣+訂貨會(huì)加盟商積極性較高。其中，老鳳祥&菜百股份受益金價(jià)上行、利潤(rùn)彈性更大，潮宏基收入/利潤(rùn)均同增20%+；2）盈利性：受益金價(jià)上行毛利率同比提振，收入增長(zhǎng)攤薄費(fèi)用、盈利能力同比提升；3）渠道：Q3開店環(huán)比提速或穩(wěn)健，全年目標(biāo)望順利達(dá)成。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　化妝品：新品銷售/營(yíng)銷投放/渠道拓展不及預(yù)期；黃金珠寶：終端零售/加盟渠道拓展不及預(yù)期、金價(jià)劇烈波動(dòng)