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商社板塊整體業(yè)績(jī)情況：國(guó)內(nèi)消費(fèi)的增長(zhǎng)預(yù)期在放緩，未來(lái)一段時(shí)間，整體的增長(zhǎng)邏輯，從“價(jià)格帶提升”逐漸到了“運(yùn)營(yíng)效率提升”，單純的滲透率紅利在減少。企業(yè)在當(dāng)前環(huán)境下做出品牌特色，提升運(yùn)營(yíng)效率，或國(guó)企改革等方式釋放潛力的板塊，有增長(zhǎng)的空間，出口鏈&黃金珠寶&產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等板塊，仍值得重點(diǎn)關(guān)注。
　　零售&消費(fèi)品出海賽道：1）消費(fèi)品出海賽道：長(zhǎng)期空間大、Q3景氣度高，兼顧長(zhǎng)期&短期邏輯，建議重點(diǎn)關(guān)注。推薦標(biāo)的：小商品城、安克創(chuàng)新、名創(chuàng)優(yōu)品等。2）國(guó)內(nèi)線下零售板塊：受益于疫后復(fù)蘇業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，關(guān)注國(guó)企改革及百貨資產(chǎn)重估機(jī)會(huì)。推薦重慶百貨，建議關(guān)注百聯(lián)股份、天虹股份等。
　　旅游免稅板塊：1）酒店、景區(qū)旺季盈利繼續(xù)上行，免稅單季度業(yè)績(jī)底已現(xiàn)，關(guān)注順周期的估值切換機(jī)會(huì)。三大酒店公司RevPAR繼續(xù)提升，Q3暑期旺季業(yè)績(jī)彈性釋放；受益于休閑出行需求的集中釋放，景區(qū)公司繼續(xù)擴(kuò)大盈利，旅游人次和收入普遍已超越2019年同期水平。2）免稅、機(jī)場(chǎng)：中國(guó)中免毛利率繼續(xù)回升，機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升。中國(guó)中免Q3淡季營(yíng)收企穩(wěn)，關(guān)注市內(nèi)免稅店政策進(jìn)度。推薦或?qū)⑹芤媸袃?nèi)免稅政策的中國(guó)中免、王府井、上海機(jī)場(chǎng)，建議關(guān)注北京首都機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)。3）居民長(zhǎng)途出行意愿旺季釋放，酒店、景區(qū)業(yè)績(jī)大幅改善。推薦酒店核心標(biāo)的錦江酒店、華住集團(tuán)-S、首旅酒店，建議關(guān)注宋城演藝、眾信旅游。
　　黃金珠寶板塊：1）黃金珠寶行業(yè)整體三季度仍然呈現(xiàn)出了較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，但公司之間也有一定分化。黃金產(chǎn)品占比較高，商業(yè)模式與金價(jià)關(guān)聯(lián)度較高的公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)更為突出，比如老鳳祥和菜百股份。2）黃金珠寶板塊中也有部分特色品牌走出了自身的alpha：潮宏基2023年Q3依然延續(xù)了較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，收入和歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為+23.7%/+23.5%。建議優(yōu)選品牌力強(qiáng)，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度高的頭部標(biāo)的。
　　人服&教育：人服三季報(bào)表現(xiàn)仍在恢復(fù)中，整體就業(yè)和招聘環(huán)境環(huán)比有回暖?？其J國(guó)際人頭數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的提升，但反應(yīng)到業(yè)績(jī)上還有些滯后，建議關(guān)注。北京人力業(yè)績(jī)?cè)谏习肽昙嗅尫泡^多，Q3業(yè)績(jī)有波動(dòng)，但不影響公司在行業(yè)的地位和核心競(jìng)爭(zhēng)力。教育行業(yè)在第三季度恢復(fù)明顯，頭部公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型勢(shì)頭良好。新東方和學(xué)大教育恢復(fù)較快，歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為151%/173%。
　　醫(yī)美及化妝品：1）化妝品：2023Q1~Q3國(guó)貨龍頭表現(xiàn)總體穩(wěn)健，大單品升級(jí)迭代貢獻(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)，近期日本核廢水事件&李佳琦輿論事件，有望對(duì)國(guó)貨龍頭形成利好，建議關(guān)注年末大促表現(xiàn)優(yōu)異標(biāo)的。2）醫(yī)美：2023Q3行業(yè)淡季，高端醫(yī)美上游產(chǎn)品、水光產(chǎn)品等表現(xiàn)穩(wěn)健，主要上市公司產(chǎn)品管線儲(chǔ)備充足，未來(lái)業(yè)績(jī)?nèi)Q于管線產(chǎn)品獲批和推廣節(jié)奏。
　　產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：未來(lái)供應(yīng)鏈發(fā)展大勢(shì)所趨，行業(yè)有望觸底回升。受行業(yè)上下游需求及商品價(jià)格、海運(yùn)運(yùn)費(fèi)價(jià)格等因素影響，密爾克衛(wèi)、廈門(mén)象嶼等行業(yè)公司2023Q3利潤(rùn)同環(huán)比仍下滑。隨制造業(yè)上下游需求回暖及價(jià)格回升，行業(yè)有望重回增長(zhǎng)正軌。推薦標(biāo)的：廈門(mén)象嶼、密爾克衛(wèi)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)需求波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等