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事件：2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入14.31億元、同降4.97%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.42億元、同降77.38%，扣非凈利0.29億元、同增45.94%，EPS為0.19元。公司2023Q3實(shí)現(xiàn)收入5.57億元、同增7.50%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.41億元、同增558.56%，扣非凈利0.38億元、同增1188.96%。公司2023Q3汽車內(nèi)飾業(yè)務(wù)放量，帶動(dòng)收入快速增長(zhǎng)，盈利能力顯著改善，經(jīng)營(yíng)情況明顯好于去年同期，2023年以來(lái)業(yè)績(jī)逐季度提高，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)向好。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　23年前三季度下游需求偏弱，銷售表現(xiàn)環(huán)比有所改善。在市場(chǎng)需求不振、國(guó)內(nèi)外體育運(yùn)動(dòng)品牌去庫(kù)存、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷的大環(huán)境下，下游需求偏弱。2023前三季度公司主營(yíng)革產(chǎn)品銷售收入同比下降1.32%，主要系銷量同比下降2.09%，但降幅較半年度進(jìn)一步收窄。其中23Q3公司主營(yíng)革產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)12.16%，收入同比增長(zhǎng)10.19%，銷售情況整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化抬升毛利率，越南項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)初期拖累盈利水平。1）2023年前三季度公司毛利率同增2.91PCT至19.98%，主要由于公司與品牌客戶合作進(jìn)一步加大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高附加值產(chǎn)品比重加大。2）2023Q3公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增1PCT、-0.24PCT、0.07PCT、0.44PCT至4.12%、4.47%、6.71%、0.91%，各項(xiàng)費(fèi)用率基本保持平穩(wěn)。3）2023前三季度公司歸母凈利同比大幅下降，主要系一方面上年同期確認(rèn)非經(jīng)常性損益1.59億元，另一方面境外子公司安利越南投產(chǎn)初期員工、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)等投入較大，2023年前三季度虧損同比擴(kuò)大712.52%至1557.61萬(wàn)元。
　　轉(zhuǎn)型升級(jí)成效初顯，核心技術(shù)空間廣闊。公司轉(zhuǎn)型升級(jí)成效初顯，核心技術(shù)持續(xù)發(fā)力，產(chǎn)銷水平快速爬升，2023 Q3公司TPU產(chǎn)量創(chuàng)季度新高，2023年9月公司汽車內(nèi)飾產(chǎn)品當(dāng)月產(chǎn)量，創(chuàng)公司成立以來(lái)月度新高。截至23年三季度公司新建汽車內(nèi)飾材料生產(chǎn)專區(qū)已投入使用，并將積極推進(jìn)本部3條、安利越南2條生產(chǎn)線建設(shè)、設(shè)備輕量化改進(jìn)以及柔性提升等設(shè)備技改升級(jí)。公司重點(diǎn)開(kāi)拓汽車內(nèi)飾新興市場(chǎng)領(lǐng)域，與較多新能源汽車品牌客戶的開(kāi)發(fā)合作，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、提升市場(chǎng)份額。公司預(yù)計(jì)未來(lái)汽車內(nèi)飾品類將呈現(xiàn)“低基數(shù)、較高增速”的發(fā)展態(tài)勢(shì)，形成較強(qiáng)增長(zhǎng)動(dòng)能。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們下調(diào)公司2023-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，為0.82/1.68億元（原值為2/2.44億元），同增-43%/103.3%，并增加2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.65億元，同增58.4%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年32.86倍PE。我們看好公司研發(fā)創(chuàng)新能力較強(qiáng)，產(chǎn)品、客戶結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，汽車、電子等新興領(lǐng)域拓展及產(chǎn)能釋放推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能擴(kuò)建不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期