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公司于10月27日發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.46億元，同比增長(zhǎng)7.37%，歸母凈利潤(rùn)4.14億元，同比增長(zhǎng)10.17%。Q3單季度經(jīng)營(yíng)受內(nèi)需疲弱影響有所波動(dòng)。公司作為中高端女裝龍頭有較強(qiáng)品牌力，同時(shí)持續(xù)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)，有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　DZ表現(xiàn)穩(wěn)健，線上精細(xì)化運(yùn)營(yíng)卓有成效。公司前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.46億元，同比增長(zhǎng)7.37%，歸母凈利潤(rùn)4.14億元，同比增長(zhǎng)10.17%。其中Q3單季度營(yíng)收5.98億元，同降3.28%；歸母凈利潤(rùn)1.07億元，同降13.54%，期間居民消費(fèi)信心不足致Q3經(jīng)營(yíng)小幅波動(dòng)。分品牌看，DA/DM品牌Q3單季度營(yíng)收為3.33/0.31億元，同降8.78%/18.41%，期間DA與知名藝術(shù)家和海外設(shè)計(jì)師品牌合作，推出全新品牌標(biāo)志帶動(dòng)產(chǎn)品形象升級(jí)，營(yíng)收受整體消費(fèi)環(huán)境影響有所承壓。DZ品牌Q3單季度營(yíng)收為2.27億元，同增8.01%，DZ品牌與芭比IP進(jìn)行合作推出新品深受年輕消費(fèi)者喜愛(ài)，營(yíng)銷(xiāo)推廣取得較好效果。分渠道看，公司線上渠道多平臺(tái)加強(qiáng)內(nèi)容運(yùn)營(yíng)，促進(jìn)公司Q3單季度線上營(yíng)收大幅增長(zhǎng)31.51%至0.82億元。線下門(mén)店進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化，截至Q3期末公司較年初凈關(guān)店37家至1086家（其中DA凈關(guān)店41家至575家，DZ凈開(kāi)店6家至469家），線下?tīng)I(yíng)收為5.15億元，同降7.20%。
　　毛利率穩(wěn)中有升，現(xiàn)金流狀況良好。前三季度公司毛利率為74.81%，同比增長(zhǎng)0.16pct，渠道優(yōu)化推動(dòng)盈利水平穩(wěn)中有升。公司控費(fèi)情況較好，銷(xiāo)售與管理費(fèi)用率整體穩(wěn)健。綜合來(lái)看，1-9月公司凈利率同比上升0.57pct至22.41%。截至Q3期末公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)放緩27天至248天，庫(kù)存受銷(xiāo)售影響有所走高，但整體仍可控；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~同比上升36.03%至4.96億元，顯示公司現(xiàn)金流情況向好。
　　自主設(shè)計(jì)強(qiáng)化產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，疊加多渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，有望驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。公司憑借領(lǐng)先的研發(fā)設(shè)計(jì)能力持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)，圍繞中高端品牌定位豐富產(chǎn)品矩陣。未來(lái)公司有望繼續(xù)加強(qiáng)多領(lǐng)域的聯(lián)名合作，進(jìn)一步塑造品牌形象。公司渠道端精細(xì)化管理帶動(dòng)盈利能力提升，其中線上渠道加速布局，聯(lián)合電商平臺(tái)進(jìn)行直播、短視頻內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)，增長(zhǎng)亮眼；線下渠道公司推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提供個(gè)性化服務(wù)，精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)提升店效。預(yù)計(jì)未來(lái)在新品持續(xù)拓展及多渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的助力下，公司穩(wěn)健增長(zhǎng)可期。
　　估值
　　當(dāng)前股本下，考慮到內(nèi)需恢復(fù)的不確定性，我們下調(diào)2023-2025年EPS至1.11/1.29/1.44元，對(duì)應(yīng)PE分別為13/11/10倍，維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　渠道擴(kuò)張不及預(yù)期，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，多品牌發(fā)展不及預(yù)期。