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事件：1-3Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入444.12億元（YoY+5.53%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.00億元（YoY+8.08%），扣非歸母凈利潤(rùn)19.83億元（YoY+1.35%）。拆分看，3Q23實(shí)現(xiàn)收入152.06億元（YoY+11.90%）；歸母凈利潤(rùn)8.42億元（YoY+10.62%）；扣非歸母凈利潤(rùn)8.03億元（YoY+1.06%）。
　　安世半導(dǎo)體：半導(dǎo)體業(yè)務(wù)持續(xù)成長(zhǎng)，汽車半導(dǎo)體優(yōu)勢(shì)明顯。3Q23半導(dǎo)體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入為39.99億元，業(yè)務(wù)毛利率為37.70%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.83億元。汽車領(lǐng)域包括電動(dòng)汽車仍然是公司半導(dǎo)體收入來(lái)源的主要方向。我們認(rèn)為安世半導(dǎo)體繼續(xù)保持其在汽車和工業(yè)領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，在半導(dǎo)體行業(yè)整體下行的環(huán)境下，仍給出了亮眼的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，同時(shí)公司持續(xù)加大研發(fā)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)高毛利率產(chǎn)品包括邏輯、模擬、功率Mos等的產(chǎn)能和料號(hào)擴(kuò)充。
　　產(chǎn)品集成：凜冬已過(guò)，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)管理，布局未來(lái)新發(fā)展。3Q23產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入為108.05億元、毛利率為9.97%、實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.45億元。公司產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)積極采取降本增效措施，同時(shí)公司積極爭(zhēng)取新訂單，繼續(xù)拓展海外客戶，推動(dòng)國(guó)際大客戶業(yè)務(wù)上量。展望四季度，公司產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)有望從底部逐步回升。
　　光學(xué)模組：光學(xué)模組業(yè)務(wù)努力提升管理效率，持續(xù)推進(jìn)新項(xiàng)目。3Q23光學(xué)模組業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.10億元。展望未來(lái)，廣州得爾塔特定客戶項(xiàng)目持續(xù)生產(chǎn)出貨，并積極推進(jìn)落實(shí)特定客戶新型號(hào)的驗(yàn)證工作，已啟動(dòng)產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)配套模組的出貨，進(jìn)一步推動(dòng)其先進(jìn)技術(shù)產(chǎn)品在車載光學(xué)、AR/VR光學(xué)、筆電等領(lǐng)域的應(yīng)用。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議。我們認(rèn)為公司已形成ODM和半導(dǎo)體雙輪驅(qū)動(dòng)、光學(xué)模組為輔的發(fā)展格局，安世半導(dǎo)體行業(yè)地位穩(wěn)固、結(jié)合未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)健成長(zhǎng)，產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)渡過(guò)新產(chǎn)品培育期后將有望迎來(lái)業(yè)績(jī)反彈，光學(xué)模組業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)新項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)EPS 2.33、3.01和3.66元，我們給予2023年P(guān)E 22-28X，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間51.26-65.24元/股，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。智能手機(jī)市場(chǎng)需求不及預(yù)期，ODM行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。