>> 國(guó)貿(mào)期貨-資訊周報(bào)：大宗商品研究報(bào)告，宏觀金融-231105
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一、【宏觀】非農(nóng)不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)暫停加息
觀點(diǎn)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落、勞動(dòng)力降溫，警惕海外衰退交易卷土重來(lái)；國(guó)內(nèi)PMI季節(jié)性回落不改經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)。
邏輯：本周大宗商品指數(shù)震蕩走高，一方面，國(guó)內(nèi)PMI指數(shù)意外回落消解了部分樂(lè)觀情緒；另一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，歐、美、日、英四大央行按兵不動(dòng)，政策緊縮壓力繼續(xù)得到緩解。
往后看，海外方面：一方面，美國(guó)10月ISM制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI以及近期的高頻數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)處在降溫的軌道上，這可能對(duì)需求帶來(lái)一定的壓制；另一方面，經(jīng)濟(jì)回落、勞動(dòng)力降溫、通脹預(yù)期保持穩(wěn)定，意味著美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)繼續(xù)加息，這又能一定程度上提振市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此，短期來(lái)看，海外的衰退或再次升溫。國(guó)內(nèi)方面：10月PMI數(shù)據(jù)回落主要是受到季節(jié)性因素（工作日天數(shù)減少）的拖累，并沒(méi)有改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇的大方向：中央財(cái)政增發(fā)國(guó)債等對(duì)基建領(lǐng)域形成較強(qiáng)支撐、“因城施策”持續(xù)加碼有望推動(dòng)房地產(chǎn)加快企穩(wěn)恢復(fù)、在內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)和政策助力下居民消費(fèi)有望持續(xù)得到恢復(fù)。
二、【股指】股指震蕩反彈，北向資金轉(zhuǎn)為流入
觀點(diǎn)：擇機(jī)做多。
邏輯：本周A股流動(dòng)性體現(xiàn)為，外部流動(dòng)性有所改善，北向資金轉(zhuǎn)為流入，而內(nèi)資由于“疤痕效應(yīng)”逢反彈出逃，內(nèi)資的悲觀情緒有待糾偏。周五美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，美債收益率大幅下行、美元兌人民幣匯率大幅反彈。短期內(nèi)海外央行加息壓力減小，外部流動(dòng)性有望繼續(xù)改善，北向資金對(duì)權(quán)重股的壓制存在緩解跡象，股指有繼續(xù)震蕩走強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)力，策略上延續(xù)回調(diào)做多思路。除此以外，國(guó)內(nèi)政策利好仍在不斷強(qiáng)化，隨著中央?yún)R金入市、中央金融工作會(huì)議召開、1萬(wàn)億國(guó)債的超預(yù)期發(fā)行，關(guān)于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、活躍資本市場(chǎng)的政策仍在陸續(xù)落實(shí)，對(duì)股指的支撐較強(qiáng)。
三、【國(guó)債】流動(dòng)性波動(dòng)加劇，債期情緒回暖
觀點(diǎn)：債期短期逆風(fēng)不改牛市基礎(chǔ)，在調(diào)整中逐步布局思路不變。
邏輯：政治局會(huì)議定調(diào)了下半年的政策基調(diào)，大概率在多領(lǐng)域發(fā)力，出臺(tái)相關(guān)的接續(xù)政策。針對(duì)經(jīng)濟(jì)內(nèi)需不足的問(wèn)題，政策若能出臺(tái)具有針對(duì)性的舉措，優(yōu)化企業(yè)運(yùn)營(yíng)環(huán)境，改善居民就業(yè)和收入預(yù)期，或穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格，減少居民縮表行為，則能有效提振市場(chǎng)信心。中央財(cái)政加杠桿的舉措也是超預(yù)期政策落地的一環(huán)，增發(fā)國(guó)債的影響除了供給方面外，主要是對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修復(fù)。8月的數(shù)據(jù)是底部拐點(diǎn)的預(yù)期已成為主流，因此經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的向上空間可能再度被上修。與此同時(shí)，特別國(guó)債的規(guī)模相對(duì)有限，且資金用途受限，對(duì)當(dāng)下地產(chǎn)下行的影響對(duì)沖幅度可能不及預(yù)期，未來(lái)仍需政策的加碼。經(jīng)過(guò)近期的回調(diào)，利空情緒釋放較為充分，進(jìn)一步的流暢下跌需要增量因素的推動(dòng)。雖然債基贖回的擔(dān)憂再現(xiàn)，但個(gè)人認(rèn)為上半年的安全墊和國(guó)內(nèi)資產(chǎn)荒下，去年11月踩踏重現(xiàn)的概率較低。債期短期逆風(fēng)不改牛市基礎(chǔ)，在調(diào)整中逐步布局思路不變。
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