>> 廣發(fā)證券-聚合順(605166)Q3業(yè)績環(huán)比微降，多項目齊頭并進保障長期成長-231106
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核心觀點：
公司發(fā)布2023年三季報。2023年Q1~Q3公司實現營業(yè)總收入43.78億元，同比下降9.15%；歸母凈利潤1.50億元，同比增長下降26.47%；毛利率/凈利率/ROE（攤薄）分別為6.89%/3.80%/9.02%，同比分別+0.58/-0.43/-4.21pct。23Q3公司實現營收16.05億元，同比增長11.35%；歸母凈利潤4991萬元，同比下降29.69%，環(huán)比下降0.39%。
23Q3公司主營產品尼龍切片價差環(huán)比下降、產銷量環(huán)比增長，滕州基地持續(xù)貢獻增量，收購湖南金帛擴充產能。據公司經營數據公告，23Q3公司尼龍切片生產量為12.4萬噸，環(huán)比+1.2萬噸，銷售量為12.7萬噸，同比環(huán)比0.6萬噸；23Q3尼龍切片/己內酰胺價格環(huán)比分別+2.10%/+2.78%，價差環(huán)比-3.44%。聚合順魯化所在滕州廠區(qū)一期18萬噸于22Q4投入試運行，23年產能持續(xù)釋放。9月19日，公司公告以7933萬元競拍獲得湖南金帛相關資產，近年來全資子公司常德聚合順與金帛（7萬噸尼龍6產能）簽訂租賃合同；10月31日，公司擬以自有資金向常德聚合順增資1.5億元，增強其運營能力。
多項目齊頭并進保障長期成長。截至23Q3公司在建工程為4.04億元，與固定資產比值為54%；據公司中報，隨聚合順本部尼龍新材料項目（一期12.4萬噸預計24年投產，工程進度3%，共16.8萬噸）、山東聚合順PA66項目（一期8萬噸預計25年投產，工程進度6%，共50萬噸）、聚合順魯化PA6項目（二期22萬噸預計26年投產，工程進度15%）等新項目建設投產，公司產能規(guī)模及市占率將快速提升。
盈利預測與投資建議。預計23-25年公司EPS分別為0.64/0.92/1.46元/股。考慮公司產品景氣低位、未來產品增量，給予公司24年業(yè)績15倍PE估值，對應合理價值13.78元/股，維持“買入”評級。
風險提示。尼龍需求下滑；原料價格大幅波動；投產進度低于預期；生產安全事故。
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