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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境類似“Mini版”的2022年Q4，2023Q4破局的方向是美債利率回落，盈利端還需更多政策支持，預(yù)計(jì)本輪反彈幅度或弱于前者。美聯(lián)儲(chǔ)11月繼續(xù)暫停加息，市場(chǎng)或開(kāi)始搶跑定價(jià)加息周期結(jié)束，美元指數(shù)、美債收益率回落，依次推薦港股醫(yī)藥、電子、半導(dǎo)體、汽車和互聯(lián)網(wǎng)零售等流動(dòng)性敏感板塊。
　　摘要：
　　港股上周震蕩上行，技術(shù)硬件設(shè)備、半導(dǎo)體、醫(yī)藥等板塊漲幅靠前。美聯(lián)儲(chǔ)11月繼續(xù)暫停加息，鮑威爾暗示當(dāng)前的加息周期已持續(xù)很久，指出聯(lián)儲(chǔ)正謹(jǐn)慎行事，加息過(guò)度和加息不足的風(fēng)險(xiǎn)更均衡，因此部分投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)再加息的必要性降低，長(zhǎng)債收益率升高代替美聯(lián)儲(chǔ)做了部分加息工作，市場(chǎng)或開(kāi)始提前定價(jià)加息周期結(jié)束。會(huì)議之后，全球股市主要指數(shù)拉升，美債收益率大幅回落，美元指數(shù)走弱。港股恒生指數(shù)上周累計(jì)上漲1.5%，恒生國(guó)企指數(shù)上漲1.2%，恒生科技指數(shù)上漲3.4%。板塊方面，與流動(dòng)性改善相關(guān)且彈性較大的技術(shù)硬件設(shè)備、半導(dǎo)體、醫(yī)藥等板塊漲幅靠前，分別上漲6.8%/4.4%/3.2%。
　　市場(chǎng)或已開(kāi)始搶跑并定價(jià)美國(guó)加息周期結(jié)束，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格回升，“久期”較長(zhǎng)的行業(yè)更為受益。最近公布的美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫、制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI等數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，均表明在經(jīng)歷了三季度超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒃谒募径然芈洌叭醵凰ァ笔亲顬橛押玫耐獠凯h(huán)境，未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注港股中與美債敏感的品種。
　　美債美元回落，哪些行業(yè)最受益？1）從邏輯上來(lái)看，首選醫(yī)藥、電子和半導(dǎo)體，其分子分母端均受益于美債，其次是互聯(lián)網(wǎng)零售，分母端的改善階段性超過(guò)分子端的擔(dān)憂。2）從相關(guān)性和確定性來(lái)看，通過(guò)測(cè)算各行業(yè)在美債收益率的7輪波動(dòng)小周期中的彈性，我們得出流動(dòng)性敏感的行業(yè)有：制藥(97.2%)，半導(dǎo)體(94.2%)，電子(79.6%)，醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)(81.4%)，互聯(lián)網(wǎng)零售業(yè)(84.3%)、汽車和黃金等有色行業(yè)。3）從空間來(lái)看，4月開(kāi)始美債利率持續(xù)上行，期間醫(yī)療保健設(shè)備、半導(dǎo)體電子、互聯(lián)網(wǎng)零售等板塊跌幅靠前。而黃金等有色品種，在Q3股價(jià)并未出現(xiàn)深度回調(diào)，預(yù)計(jì)在此輪反彈中，上漲彈性或相對(duì)靠后。
　　反彈空間和持續(xù)性，還需回到企業(yè)盈利端，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)維持弱修復(fù)趨勢(shì)，政策效果落地尚需時(shí)日。1）當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境類似“Mini版”的2022年Q4，2023Q4破局的方向是美債利率回落，盈利端還需更多政策支持，預(yù)計(jì)本輪反彈幅度或弱于前者。2）10月制造業(yè)PMI回落至榮枯線以下，表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力尚顯不足。多地釋放地產(chǎn)利好政策，高頻銷售數(shù)據(jù)呈較為明顯的回暖跡象，但目前仍低于歷年均值，對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍形成拖累。萬(wàn)億新增國(guó)債落地，基建投資或在一定程度上對(duì)沖地產(chǎn)拖累，預(yù)計(jì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)仍將呈溫和復(fù)蘇趨勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：1）國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期；2）美國(guó)核心通脹超預(yù)期。