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事件：天康生物2023年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入147.1億元，同比+14.1%；歸母凈利潤-5.0億元，同比-295.5%；扣非凈利潤-5.1億元，同比-296.2%。其中單三季度：公司營業(yè)收入57.4億元，同比+17.8%；歸母凈利潤-5709.35萬元，同比-116.1%；扣非凈利潤-7168.2萬元，同比-119.8%。
　　Q3豬價略反彈，公司養(yǎng)殖成本環(huán)比改善。Q3隨著行業(yè)壓欄情緒再起以及雙節(jié)前消費回暖，國內豬價自底部反彈。Q3全國生豬均價約16元/kg，環(huán)比+11%，同比-29%。公司Q3生豬出欄74.9萬頭，同比+30%，生豬銷售收入11.5億元，同比-8%。估計其中肥豬出欄占比85%以上，銷售均價約14.8元/kg。隨著前期疫情影響消除，Q3肥豬完全成本估計降至17.4元/kg左右，頭均虧損300~350元。預計Q3養(yǎng)豬業(yè)務虧損約1.9億元。
　　母豬產能保持平穩(wěn)。9月末公司固定資產52.1億元，同比+7.8%，在建工程8.0億元，同比+37.7%。生產性生物資產3.6億元，同比-5.6%，較年初+1.2%。估計9月末公司能繁母豬存欄14萬頭左右，根據(jù)產能估計，2023-2024年公司生豬出欄有望達280-300萬頭。
　　Q3仔豬母豬價格進一步下跌，行業(yè)產能持續(xù)去化。隨著9-10月肥豬養(yǎng)殖利潤再次進入虧損區(qū)間，行業(yè)補欄情緒低迷，仔豬、母豬價格進一步下跌。全國能繁母豬存欄自2023年1月環(huán)比轉負，至9月末已累計下降約5%?；诋斍澳肛i產能絕對水平仍較高，以及春節(jié)后消費將轉淡，預計2024H1豬價仍將繼續(xù)磨底，2024下半年有望趨勢性上漲。
　　投資建議：公司具備養(yǎng)殖、飼料、動保全產業(yè)鏈布局，生豬出欄量穩(wěn)步增長，疫苗業(yè)務產品和技術儲備豐富，我們看好公司長期成長能力。我們調整盈利預測，預計2023-2025年公司EPS分別為-0.41、0.32、0.52元，基于2023年11月3日收盤價，對應PE為-、22.4、13.7倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：動物疫病、豬價波動、原料價格大幅上漲、產能投放不及預期。