>> 中信建投-聚膠股份(301283)波蘭工廠逐步放量，業(yè)績有望逐步改善-231107
| 上傳日期： |
2023/11/8 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盧昊 |
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核心觀點
公司主營衛(wèi)材熱熔膠，依托產(chǎn)品的性價比優(yōu)勢持續(xù)搶占外資份額，持續(xù)進(jìn)行國產(chǎn)替代。2023年上半年受益于海外波蘭工廠的逐步放量，公司營業(yè)收入持續(xù)增長，但是考慮到海外工廠尚屬于早期階段，對盈利能力有所影響，2023前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.64億元，同比增長18.63%，歸母凈利潤0.79億元，同比提升10.56%。未來隨著波蘭工廠進(jìn)一步放量，有望提升公司盈利能力以及打開海外市場空間。
事件
公司發(fā)布2023年半年度報告
2023年10月27日公司發(fā)布2023年三季報，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.64億元，同比增長18.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.79億元，同比提升10.56%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤0.67億元，同比提升0.41%。其中2023年Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.18億元，環(huán)比提升15.80%，同比提升19.40%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.37億元，同比提升30.46%，環(huán)比提升35.36%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤0.34億元，同比提升33.74%、環(huán)比提升56.32%。
簡評
Q3營收大幅增長，毛利率顯著改善
2023年Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.18億元，同比增長19.40%，實現(xiàn)歸母0.37億元，同比提升30.46%，環(huán)比提升35.36%，扣非0.34億元，同比提升33.74%、環(huán)比提升56.32%。2023年Q3毛利率為15.95%，環(huán)比提升4.48pct。公司Q3業(yè)績相對于Q2營收端和盈利端均出現(xiàn)顯著性改善，但是隨著公司海外產(chǎn)能的逐步提升，公司經(jīng)營情況有望逐步提升。
注重海外市場發(fā)展，海外營收份額逐步提升
2023年Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.18億元，環(huán)比提升15.80%，同比提升19.40%。由于海外市場的持續(xù)開拓以及波蘭工廠放量的因素，公司相較于去年營業(yè)收入有所提升。國內(nèi)市場方面，受制于國內(nèi)新生兒數(shù)量的減少，市場空間萎縮導(dǎo)致的市場競爭加劇，根據(jù)中報顯示2023年H1海外市場實現(xiàn)營收4.21億元，國內(nèi)市場僅為3.25億元，目前海外市場營收已經(jīng)超過國內(nèi)市場。
波蘭工廠持續(xù)放量，墨西哥規(guī)劃進(jìn)一步打開成長空間
公司波蘭工廠逐步放量，2023年H1實現(xiàn)1.67億元營收。海外工廠作為公司的重要生產(chǎn)基地，2022年年底投產(chǎn)以來正在逐步為公司貢獻(xiàn)營收?？紤]到新工廠產(chǎn)量尚未達(dá)到設(shè)計要求，2023年H1虧損0.09億元，但是未來隨著波蘭工廠的下游認(rèn)證正在逐步突破以及產(chǎn)線的設(shè)計優(yōu)化，波蘭工廠下半年有望扭虧為盈，貢獻(xiàn)業(yè)績。為緩解產(chǎn)能約束問題，公司根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃計劃在墨西哥投建北美生產(chǎn)基地，現(xiàn)處在初步籌劃階段，預(yù)計2025年投產(chǎn)。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2023、2024、2025年分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.18億元、1.50億元、1.90億元，對應(yīng)EPS分別為1.48元、1.87元、2.38元，對應(yīng)PE分別為22.88X、18.08X、14.23X。
風(fēng)險提示：1、市場競爭格局沖擊風(fēng)險：龍頭廠商存在潛在擴(kuò)產(chǎn)可能性，且熱熔膠行業(yè)客戶認(rèn)證周期長，公司可能面臨競爭失敗風(fēng)險，搶占新客戶和市場份額的難度大；2、募投項目產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險：國際市場的政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)政策、競爭格局及突發(fā)事件等因素可能影響波蘭基地產(chǎn)能投放，導(dǎo)致募投項目效益不足預(yù)期，產(chǎn)能釋放不充分；3、原材料價格波動風(fēng)險：公司原材料成本占比較高，原材料價格大幅上漲將導(dǎo)致公司利潤變薄，從而導(dǎo)致盈利能力下降。
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