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核心聚焦：行業(yè)保有規(guī)模整體承壓，“股+混合”、非貨保有量均有所下滑。權(quán)益市場波動(dòng)導(dǎo)致銀行代銷承壓，ETF快速發(fā)展驅(qū)動(dòng)券商渠道表現(xiàn)亮眼，第三方機(jī)構(gòu)表現(xiàn)相對穩(wěn)健。
　　新發(fā)基金低迷疊加市場景氣回落，行業(yè)代銷表現(xiàn)整體承壓。23Q3保有規(guī)模Top100的代銷機(jī)構(gòu)“股+混合”保有規(guī)模合計(jì)為5.31萬億元，qoq-5.1%；非貨保有規(guī)模合計(jì)8.42萬億元，qoq-0.9%。行業(yè)代銷表現(xiàn)整體承壓預(yù)計(jì)是由于受新發(fā)基金疲軟（Q3發(fā)行份額環(huán)比-16%）疊加權(quán)益市場下行影響。
　　渠道表現(xiàn)分化，券商保有規(guī)模及市占率逆勢增長顯著?！肮?混合”方面，銀行/第三方/券商市占率（占Top100規(guī)模的比重）為47.6% / 25.0% / 26.1%，環(huán)比-3.15pct / -0.97pct / +3.88pct；非貨方面，銀行/第三方/券商市占率為45.3% / 34.2% / 19.3%，環(huán)比-1.89pct / +0.12pct / +1.6pct。
　　第三方機(jī)構(gòu)：非貨保有規(guī)模環(huán)比小幅提升，權(quán)益類規(guī)模隨市下滑。23Q3第三方機(jī)構(gòu)的“股+混合”/非貨保有規(guī)模qoq-7.7% / +2.5%。螞蟻/天天保有規(guī)模市占率小幅下滑，“股+混合”市占率環(huán)比-0.36pct / -0.22pct，非貨市占率環(huán)比-0.01pct / -0.28pct。上海萬得“股+混合”/非貨保有規(guī)模qoq+23% /+43%，表現(xiàn)相對亮眼。
　　券商：券商權(quán)益類保有市占率躍居第二，多家證券公司增幅顯著。23Q3券商“股+混合”/非貨保有規(guī)模qoq+5.2% / +11.4%，預(yù)計(jì)受年內(nèi)ETF快速發(fā)展驅(qū)動(dòng)。截至23Q3，市場ETF凈值合計(jì)達(dá)2.01萬億元，環(huán)比+11%。其中，中信、華泰“股+混合”保有規(guī)模維持在1200億元以上，環(huán)比+10.1% / +4.2%；東財(cái)證券、國金、華寶、平安等多家機(jī)構(gòu)“股+混合”保有規(guī)模環(huán)比增幅達(dá)9%以上，我們預(yù)計(jì)是由于這些機(jī)構(gòu)代銷模式以線上為主，與ETF銷售方式相契合。
　　銀行：保有量規(guī)模、市占率呈雙降態(tài)勢。23Q3銀行“股+混合”/非貨保有規(guī)模qoq-8.9% / -1.9%，市占率qoq-3.2pct / -1.9pct。其中，招行“股+混合”保有規(guī)模為5481億元，環(huán)比-7.5%，市占率環(huán)比-0.26ct；非貨保有規(guī)模為7858億元，環(huán)比-2.3%，市占率環(huán)比-0.13pct。銀行渠道保有量市占率持續(xù)收縮或由于權(quán)益市場下行背景下，所針對客群風(fēng)險(xiǎn)偏好較低所致。
　　投資建議：在投資端改革加速推進(jìn)疊加買方投顧轉(zhuǎn)型的大趨勢下，ETF有望成為券商發(fā)力代銷業(yè)務(wù)的新抓手，轉(zhuǎn)型領(lǐng)先的頭部財(cái)富管理機(jī)構(gòu)有望進(jìn)一步憑借自身綜合優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)代銷規(guī)模的增長。推薦華泰證券、中信證券、中國銀河。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基金贖回風(fēng)險(xiǎn)，市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)。