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核心觀點
　　繼美聯(lián)儲11月議息會議后第二次宣布暫停加息后，市場認(rèn)為美聯(lián)儲貨幣政策大概率已經(jīng)進(jìn)入“加息結(jié)束，等待降息”階段。在海外流動性出現(xiàn)新拐點之際，我們認(rèn)為AH股將迎來系統(tǒng)性修復(fù)，在緊縮周期中外資流出較多的行業(yè)與核心個股會有更大的修復(fù)彈性。關(guān)于美聯(lián)儲何時降息的問題，需要重點關(guān)注以下錨：有無出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險；經(jīng)濟是否大幅衰退；通脹是否達(dá)成政策目標(biāo)。
　　美聯(lián)儲貨幣政策或轉(zhuǎn)向“high for longer”
　　11月FOMC會議后，美聯(lián)儲宣布維持當(dāng)前5.25%-5.50%的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間不變，這也是繼22年3月開啟加息周期以來，9月暫停加息后，第二次暫停加息。這也意味著目前大概率已經(jīng)進(jìn)入“加息結(jié)束，等待降息”階段。而由于美國通脹依舊較高，美聯(lián)儲為達(dá)成2%的通脹目標(biāo)，貨幣政策或?qū)⒕S持“high for longer”的狀態(tài)。
　　美聯(lián)儲貨幣政策后續(xù)將如何演化？
　　回顧本輪加息周期，美聯(lián)儲自21年9月開始傳遞出緊縮信號，于22年3月正式開始加息。區(qū)別于常規(guī)情況下為抑制經(jīng)濟過熱而進(jìn)行的逆周期調(diào)節(jié)，在2022年加息開始時經(jīng)濟已經(jīng)見頂回落，而通脹由于供應(yīng)鏈沖擊和財政過度擴張等原因不斷攀升，最終遠(yuǎn)超美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)。因此，本輪加息屬于抗通脹類加息。展望后市，要使美聯(lián)儲徹底轉(zhuǎn)向鴿派，我們認(rèn)為主要有以下三種情況：①出現(xiàn)較大系統(tǒng)性風(fēng)險，如新冠疫情、金融危機等，但這類事件一般難以預(yù)測。②美國經(jīng)濟出現(xiàn)較嚴(yán)重的衰退，一般表現(xiàn)為失業(yè)率的大幅走高，而美聯(lián)儲一般會較失業(yè)率低點延遲3個月左右開始降息。③在以上兩種情況均沒有出現(xiàn)時，美聯(lián)儲會等待通脹指標(biāo)即核心PCE下降至2%左右才會開始降息。
　　AH股哪些核心資產(chǎn)將迎來系統(tǒng)性修復(fù)機會？
　　在海外流動性出現(xiàn)新拐點之際，我們認(rèn)為AH股將迎來系統(tǒng)性修復(fù)機會。A股市場中，外資在緊縮周期中對機械、消費者服務(wù)、電子、醫(yī)藥和建材等板塊減持較多，同時也有更大的修復(fù)彈性；個股方面，恒瑞醫(yī)藥、萬華化學(xué)、隆基綠能等核心資產(chǎn)減持最多。港股市場中，自海外流動性趨緊開始，外資對電訊業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)、金融業(yè)以及地產(chǎn)建筑業(yè)的減持較多；以中國電信、香港交易所以及中國石油化工股份為代表的一批電訊業(yè)、金融業(yè)和能源業(yè)龍頭公司外資減持比例最高，后續(xù)修復(fù)彈性也更大。
　　風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險、海外美聯(lián)儲緊縮程度超預(yù)期、國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇或穩(wěn)增長政策實施效果不及預(yù)期。