>> 浙商證券-濤濤車業(yè)(301345)深度報(bào)告：休閑車龍頭，品類拓展+渠道開(kāi)拓開(kāi)辟第二曲線-231109
| 上傳日期： |
2023/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共41頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
邱世梁,王華君,何家愷 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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非道路休閑車企龍頭，“特種車+智能電動(dòng)低速車”產(chǎn)品四箭齊發(fā)
公司為國(guó)內(nèi)休閑車企龍頭，第二批國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)，產(chǎn)品橫跨電動(dòng)滑板車、電動(dòng)平衡車、電動(dòng)自行車、全地形車、越野摩托車、電動(dòng)高爾夫球車等重要品類，通過(guò)持續(xù)的品類升級(jí)、拓展、創(chuàng)新打造休閑運(yùn)動(dòng)、智能出行、特種作業(yè)等方面的科技服務(wù)供應(yīng)商。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.7億，2018-2022年?duì)I收CAGR為30%。2022年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.1億，2018-2022年凈利潤(rùn)C(jī)AGR為52%。
公司布局產(chǎn)品市場(chǎng)空間廣闊，電動(dòng)自行車市場(chǎng)規(guī)模有望超過(guò)千億美元
1）電動(dòng)滑板車：據(jù)QYResearch統(tǒng)計(jì)，2020年全球電動(dòng)滑板車總產(chǎn)值達(dá)12億美元，預(yù)計(jì)2027年達(dá)到33億美元，2021-2027年復(fù)合增長(zhǎng)率為15%。2）電動(dòng)平衡車：根據(jù)EVTank統(tǒng)計(jì)，2020年全球電動(dòng)平衡車出貨量達(dá)到1032萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)24%。3）電動(dòng)自行車：根據(jù)Markets and Markets數(shù)據(jù)，2022年全球電動(dòng)自行車市場(chǎng)規(guī)模為497億美元，預(yù)計(jì)2027年將達(dá)到806億美元，2022-2027年復(fù)合增長(zhǎng)率為10%。4）全地形車：根據(jù)Statistia數(shù)據(jù)，ATV和UTV2030年全球市場(chǎng)空間約193億元。5）高爾夫球車：全球市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)從2021年的16.9億美元增至2028年的25.5億美元，2021-2028年CAGR為6%。6）越野摩托車：根據(jù)Off-road Motorcycles, Statista數(shù)據(jù)，市場(chǎng)規(guī)模將以6%的CAGR從2023年的75.6億美元增至2027年的96億美元。
核心邏輯：品類拓展+供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)+立體渠道布局，加速開(kāi)辟第二曲線
品類拓展：公司通過(guò)對(duì)下游需求的深刻理解不斷延伸產(chǎn)品線，2022年在北美上市的G5等系列滑板車受到市場(chǎng)歡迎，2023年的G6款等也將陸續(xù)發(fā)布。公司的電動(dòng)高爾夫球車、電動(dòng)自行車和300cc等大排量全地形車也已開(kāi)始銷售，將成為后續(xù)銷售增長(zhǎng)新引擎。
供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)：公司多個(gè)核心零部件實(shí)現(xiàn)自主生產(chǎn)，核心零部件如發(fā)動(dòng)機(jī)自制比例達(dá)50%以上。背靠“永武縉”五金產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)，生產(chǎn)所需大部分原材料或部件均可就近采購(gòu)，借助區(qū)位優(yōu)勢(shì)對(duì)上游供應(yīng)商具備較強(qiáng)的議價(jià)能力，自制平均成本與外購(gòu)平均單價(jià)差異率平均為30%左右，增厚利潤(rùn)空間。公司憑借對(duì)核心零部件生產(chǎn)技術(shù)的積累，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化，提升發(fā)展上限。
立體渠道布局：公司采用“線下批發(fā)零售+線上電商平臺(tái)”雙線并進(jìn)，配合“國(guó)內(nèi)生產(chǎn)、海外倉(cāng)儲(chǔ)、海外銷售、當(dāng)?shù)胤?wù)”的銷售模式，搭建全渠道、貼近消費(fèi)者的銷售模式。線上渠道充分結(jié)合自有網(wǎng)站和第三方網(wǎng)站（如亞馬遜、EBAY等）銷售；線下渠道已入駐沃爾瑪、TARGET、ACADEMY、BESTBUY等大型專業(yè)商超，公司擬建的“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”將新建電動(dòng)自行車營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、智能電動(dòng)低速車營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、高端品牌全地形車營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)等3個(gè)營(yíng)銷中心，拉近公司產(chǎn)品與用戶的距離，增強(qiáng)線下銷售能力同時(shí)提升品牌影響力。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收為21.5、29.1、39.4億元，同比增長(zhǎng)22%、36%、35%；歸母凈利潤(rùn)為2.9、3.6、4.8億，同比增長(zhǎng)39%、27%、32%，對(duì)應(yīng)PE為19、15、11倍。看好公司憑借新品放量和渠道優(yōu)勢(shì)進(jìn)入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快速道，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）新品投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；2）銷售渠道拓展不及預(yù)期；3）盈利預(yù)測(cè)假設(shè)條件不成立
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