通脹回踩，政策預(yù)期或?qū)⑸郎亍獓鴥?nèi)觀察：2023年10月通脹數(shù)據(jù)
證券分析師：胡少華，執(zhí)業(yè)證書編號：S0630516090002；證券分析師：劉思佳，執(zhí)業(yè)證書編號：S0630516080002
聯(lián)系人：高旗勝，
[email protected] 事件：11月9日，統(tǒng)計局發(fā)布10月通脹數(shù)據(jù)。10月，CPI當(dāng)月同比-0.2%，前值0.0%；環(huán)比-0.1%，前值0.2%。PPI當(dāng)月同比-2.6%，前值-2.5%；環(huán)比0.0%，前值0.4%。
核心觀點：總的來看，CPI再度轉(zhuǎn)負(fù)，PPI降幅有所擴(kuò)大，低于預(yù)期，反映出的信號與PMI一致，一方面內(nèi)需在向上恢復(fù)的過程中會伴隨著波動，另一方面恢復(fù)的基礎(chǔ)也仍然不牢固。萬億國債提振信心，但落實到實物工作量或集中在明年，屆時或?qū)膬r格層面有所體現(xiàn)。后續(xù)CPI受基數(shù)推動，年底前回正仍有較大概率，但PPI可能需要等到明年二季度。后續(xù)關(guān)注12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)，預(yù)計政策仍有進(jìn)一步加碼可能。
CPI明顯弱于季節(jié)性。10月CPI環(huán)比-0.1%，明顯低于近5年同期均值0.32%。然而不同于此前的情況是，10月CPI食品環(huán)比-0.8%（5年均值0.66%）及非食品環(huán)比0.0%（5年均值0.20%）都弱于季節(jié)性。
食品拖累來自于豬價及鮮菜。10月22省平均生豬價格回落至15.63元/千克，一方面環(huán)比弱于季節(jié)性，另一方面對應(yīng)同期的基數(shù)由23.46元/千克升至26.40元/千克的高點，去年同期豬肉消費需求較好，疊加壓欄惜售。而鮮菜價格一方面是季節(jié)性回落，另一方面可能與10月整體溫度偏高疊加天氣因素，供給相對充足有關(guān)。整體上，食品價格的表現(xiàn)依然偏弱。
消費品環(huán)比再度轉(zhuǎn)負(fù)，服務(wù)消費有所下滑。10月消費品價格環(huán)比未能延續(xù)此前兩個月的正增長，再次轉(zhuǎn)負(fù)，同比跌幅有所擴(kuò)大；同時服務(wù)價格也因出行需求在雙節(jié)結(jié)束后有所回落，服務(wù)價格在前期超季節(jié)性回升的背景下，動能放緩也在情理之中。綜合來看，消費品以及服務(wù)消費價格均弱于季節(jié)性，兩者共同作用下，非食品價格在基數(shù)明顯走低的情況下同比未能延續(xù)上行趨勢，而是持平于前值（0.7%），核心CPI同比也回落0.2個百分點至0.6%。
PPI環(huán)比動能回落。若以季節(jié)性環(huán)比推算，10月PPI同比理應(yīng)繼續(xù)收窄，但主要商品價格指數(shù)10月整體偏震蕩，國際原油價格中樞也較高點有所回落，PPI環(huán)比動能轉(zhuǎn)弱（環(huán)比0.0%，此前連續(xù)兩個月正增長），導(dǎo)致PPI同比降幅有所擴(kuò)大。上下游來看，仍然是上游價格表現(xiàn)相對更好，生產(chǎn)資料環(huán)比0.1%，生活資料環(huán)比-0.1%。分行業(yè)來看，能源價格表現(xiàn)偏強(qiáng)，PPI煤炭、石油相關(guān)行業(yè)環(huán)比增長，但原材料表現(xiàn)稍弱，黑色及有色金屬冶煉和壓延加工環(huán)比均轉(zhuǎn)負(fù)。
風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期，海外金融市場風(fēng)險
