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事件：23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.46億元，同比+11.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.18億元，同比-21.60%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3.86億元，同比+22.10%。23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.14億元，同比+12.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.01億元，同比+17.87%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.96億元，同比+21.19%。
　　武陵高增引領(lǐng)結(jié)構(gòu)升級(jí)，老白干本部發(fā)展穩(wěn)健
　　2023Q3公司高/中/低檔產(chǎn)品收入分別為7.19/4.79/3.24億元，收入增速分別同比+15.72%/+15.13%/+16.52%；收入占比分別同比變動(dòng)0.01/-0.16/0.15個(gè)百分點(diǎn)至47.26%/31.45%/21.29%。分產(chǎn)品看，武陵延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，琥珀、武陵王發(fā)展勢(shì)頭較優(yōu)，省內(nèi)市場(chǎng)庫存及價(jià)盤穩(wěn)定，目前新產(chǎn)能到位、基酒儲(chǔ)備充足；老白干酒增長(zhǎng)穩(wěn)定，板城龍印系列發(fā)展較優(yōu)，孔府家低基數(shù)下增速表現(xiàn)較好。
　　湖南市場(chǎng)延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，平均經(jīng)銷商規(guī)模提升
　　1）分區(qū)域：23Q3山東/湖南營(yíng)收分別為0.45/2.85億元，分別同比+37.05%/+72.46%，占比分別同比提升0.46、6.15pct，河北/安徽分別為9.00/2.00億元，分別同比+4.41%/+5.99%，占比分別同比下降6.40、1.20pct，湖南高增主因武陵酒表現(xiàn)突出。
　　2）分渠道：23Q3經(jīng)銷商模式/直銷（含團(tuán)購）/線上銷售營(yíng)收分別為14.33/0.76/0.13億元，分別同比+15.72%/+17.76%/+2.79%。23Q3省內(nèi)、省外經(jīng)銷商數(shù)量分別增加241/116家至1729家/9651家，23Q3平均經(jīng)銷商規(guī)模同比變動(dòng)+9.99%至31.90萬元/家。
　　費(fèi)用管控下凈利率提升，預(yù)收款保持穩(wěn)定
　　1）盈利能力：23Q3公司毛利率/凈利率較上年同期變動(dòng)-1.05/+0.53個(gè)百分點(diǎn)至66.17%/12.47%。
　　2）費(fèi)用端：23Q3公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比變動(dòng)-1.57/-2.89/+0.30個(gè)百分點(diǎn)至25.44%/6.03%/-0.18%。
　　3）預(yù)收款：23Q3合同負(fù)債同比/環(huán)比變動(dòng)+0.41/+1.54億元至20.26億元。
　　4）現(xiàn)金流：23Q3公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為+6.60億元（同比+ 16.27%）。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)2023-2025年收入增速分別為13%、17%、16%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為11%、33%、30%；EPS分別為0.69/0.91/1.18元/股；PE分別為34/25/20倍。長(zhǎng)期看業(yè)績(jī)彈性強(qiáng)，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　庫存消化進(jìn)度不及預(yù)期；醬酒動(dòng)銷情況不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。