>> 銀河證券-德邦科技(688035)高端電子封裝材料行業(yè)先鋒，IC封裝材料高飛遠翔-231110
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
大小： |
2110KB |
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pdf 共31頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
高峰 |
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高端電子封裝行業(yè)翹楚，不斷實現(xiàn)“從0到1”的新品突破：公司成立于2003年，并于2022年科創(chuàng)板上市，目前已經(jīng)完成智能終端、新能源、集成電路領(lǐng)域布局，形成了0-3級封裝工藝的全產(chǎn)品體系。1）公司目前營收占比最高的為新能源業(yè)務(wù)，約為60%。2023年基于0BB技術(shù)的焊帶固定材料實現(xiàn)穩(wěn)定批量供貨，將為該板塊業(yè)務(wù)成長錦上添花。2）智能終端業(yè)務(wù)營收較為穩(wěn)定，故2023H1營收占比隨著公司整體業(yè)績的攀升逐漸下滑到17.47%。3）集成電路業(yè)務(wù)目前營收占比較小，但是芯片級底部填充膠、芯片級導(dǎo)熱界面材料、DAF膜、Lid框粘材料等新品的推出，有望使得集成電路領(lǐng)域產(chǎn)品接力新能源成為公司成長的主要驅(qū)動力之一。
營收和歸母凈利潤持續(xù)攀升，盈利能力穩(wěn)定：受益于新能源汽車滲透率快速提升，公司新能源領(lǐng)域產(chǎn)品銷售額爆發(fā)式增長，帶動公司營業(yè)收入在2018-2022年間實現(xiàn)47%的年復(fù)合增長率。毛利率雖然受毛利較低的新能源產(chǎn)品占比提升影響持續(xù)下滑至30%左右，但是公司規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)、凈利率上行至13%左右。隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，高附加值的集成電路產(chǎn)品陸續(xù)驗證通過及放量，公司不僅開啟第二成長曲線，毛利率和凈利率也將維穩(wěn)。
國內(nèi)集成電路封裝材料稀有廠商，盡享國產(chǎn)替代紅利：全球封裝行業(yè)的主流技術(shù)正在從傳統(tǒng)封裝向先進封裝邁進，預(yù)計2025年市場占比將超過50%。我國封測行業(yè)蒸蒸日上，但是封裝材料環(huán)節(jié)對外依存度較高，半導(dǎo)體材料作為產(chǎn)業(yè)鏈上游的支撐性產(chǎn)業(yè)，國產(chǎn)替代趨勢明確。公司產(chǎn)品可用于多種封裝形式，供應(yīng)給華天科技、長電科技、日月新等國內(nèi)著名封測廠，其中可用于先進封裝的產(chǎn)品陸續(xù)通過關(guān)鍵客戶驗證。作為國內(nèi)稀有的集成電路封裝材料廠商，公司有望乘國產(chǎn)替代之東風(fēng)，高飛遠翔。
新能源產(chǎn)業(yè)方興未艾，公司布局前沿技術(shù)：1）新能源汽車是全球汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、綠色發(fā)展的重要方向，2022年全球新能源汽車滲透率為13.63%，預(yù)計2023年將達到27%，仍有較大提升空間。為提升續(xù)航能力，動力電池結(jié)構(gòu)向無模組、大模組化迭代，用膠量明顯提升。公司綁定寧德時代、比亞迪等全球動力電池龍頭企業(yè)，或?qū)⒐餐砷L。2） 2022年全球光伏新增裝機量240GW，預(yù)計2025年達到330GW。降低光伏度電成本是光伏發(fā)電可以和傳統(tǒng)能源一較高下的關(guān)鍵，疊瓦組件和0BB無主柵技術(shù)是實現(xiàn)平價上網(wǎng)的兩種重要方式。公司產(chǎn)品可用于疊瓦組件、0BB等前沿技術(shù)，先發(fā)優(yōu)勢十足。
消費類需求逐步復(fù)蘇，客戶優(yōu)勢助力公司提升市占率：2023Q2，TWS耳機出貨量重回增長軌道，手機和耳機配售比為26.42%，仍有較大提升空間；智能手機、平板出貨量降幅收窄，智能終端市場整體呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇跡象。公司TWS耳機產(chǎn)品已在國內(nèi)外頭部客戶中取得較高的市場份額，其他終端產(chǎn)品仍有較大提升空間，同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也向著高單價高毛利的方向調(diào)整，智能終端封裝材料有望隨著行業(yè)回暖量價齊升。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為1.25/1.51/1.93億元，同比增長1.98%/20.68%/27.58%，EPS分別為0.88/1.06/1.36，當(dāng)前股價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E為60.18x/49.87x/39.09x，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：新品市場拓展不及預(yù)期的風(fēng)險，新品認證進度不及預(yù)期的風(fēng)險，主要原材料價格波動的風(fēng)險，國內(nèi)新能源汽車滲透率提升不及預(yù)期的風(fēng)險。
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