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公司2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.33億元，同比+31.7%，環(huán)比+17.6%；歸母凈利潤(rùn)1.80億元，同比+10.7%，環(huán)比+25.0%，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司作為國(guó)內(nèi)燈控龍頭企業(yè)，憑借自身研發(fā)積累，目前已成功切入汽車域控制器領(lǐng)域，成長(zhǎng)空間全面打開(kāi)。我們維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)為1.59/2.10/2.76元，考慮到公司2023-25年業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)為31.6%，給予公司2024年40x PE的估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)84元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍3Q23業(yè)績(jī)符合預(yù)期，收入增速跑贏下游大客戶銷量表現(xiàn)。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.94億元，同比+31.9%；歸母凈利潤(rùn)4.55億元，同比+25.9%。其中，2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.33億元，同比+31.7%，環(huán)比+17.6%；歸母凈利潤(rùn)1.80億元，同比+10.7%，環(huán)比+25.0%，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。Marklines數(shù)據(jù)顯示，公司下游主要客戶上汽大眾2023Q3實(shí)現(xiàn)銷量32.90萬(wàn)輛，同比-15.1%，環(huán)比+18.8%；一汽大眾2023Q3實(shí)現(xiàn)銷量46.84萬(wàn)輛，同比-10.1%，環(huán)比+0.4%。公司收入增速跑贏下游主要客戶銷量，我們認(rèn)為主要系因公司新品域控制器、氛圍燈、USB等產(chǎn)品放量。未來(lái)伴隨公司底盤、車身控制器等產(chǎn)品產(chǎn)能逐步爬坡，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)料將持續(xù)。
　　▍3Q23毛利率小幅承壓，經(jīng)營(yíng)效率穩(wěn)中向好。3Q23公司毛利率為30.6%，同比-4.5pcts，環(huán)比持平，公司毛利率同比有所承壓，我們認(rèn)為主要系因域控制器等新產(chǎn)品量產(chǎn)爬坡。3Q23公司費(fèi)用率為18.9%，同比+1.7pcts，環(huán)比+2.4pcts，其中銷售費(fèi)用率為1.8%，同比-0.4pct，環(huán)比+0.3pct；管理費(fèi)用率為5.8%，同比+0.9pct，環(huán)比+0.4pct；研發(fā)費(fèi)用率為10.1%，同比-1.2pcts，環(huán)比-0.9pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.2%，同比+2.3pcts，環(huán)比+2.6pcts。我們認(rèn)為，公司憑借自身在汽車電子領(lǐng)域的技術(shù)積累，成功進(jìn)軍汽車域控制器等高價(jià)值量賽道，新能源客戶拓展順利，客戶及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，未來(lái)伴隨公司域控制器、氛圍燈、USB等產(chǎn)品快速放量，公司有望持續(xù)改善經(jīng)營(yíng)效率，提高盈利能力。
　　▍燈控業(yè)務(wù)持續(xù)突破，全球化布局加速推進(jìn)。公司燈控業(yè)務(wù)全球領(lǐng)先，深度綁定上汽大眾、一汽大眾等下游客戶，公司憑借自身技術(shù)及客戶積累，積極拓展產(chǎn)品矩陣，接連實(shí)現(xiàn)尾燈控制器、智能座艙氛圍燈、USB等產(chǎn)品技術(shù)突破。根據(jù)公司2023年半年報(bào)披露，截至2023年6月，公司在研項(xiàng)目160個(gè)，公司預(yù)計(jì)產(chǎn)品生命周期銷量超過(guò)2.34億只，其中包括寶馬、保時(shí)捷、奧迪、德國(guó)大眾、瑪莎拉蒂、Stellantis、美國(guó)康明斯等客戶全球平臺(tái)項(xiàng)目10個(gè)。此外根據(jù)公司2023年半年報(bào)，上半年公司首個(gè)境外設(shè)廠的日本工廠落地，主要面向日系OEM主機(jī)廠及歐美新能源客戶。此外，公司將通過(guò)并購(gòu)、股權(quán)合作或代工生產(chǎn)等方式加快在歐洲、北美等境外設(shè)廠步伐，全球布局有望加速推進(jìn)。
　　▍智能域控產(chǎn)品擴(kuò)張順利，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司深耕汽車控制器領(lǐng)域，不斷強(qiáng)化自身研發(fā)能力，研發(fā)費(fèi)用率自2018Q3的7%提升至2023Q1/Q2/Q3的10.5%/11%/8.6%，近兩年研發(fā)費(fèi)用率長(zhǎng)期維持在10%左右。公司依托扎實(shí)的汽車電子技術(shù)及AUTOSAR軟件開(kāi)發(fā)能力，積極布局汽車智能化產(chǎn)品，已于2023H1實(shí)現(xiàn)車身域控制器、底盤域控制器量產(chǎn)及供貨。公司持續(xù)改善客戶結(jié)構(gòu)，根據(jù)公司2023年半年報(bào)，大眾集團(tuán)銷售占比由2022年年底的69.7%下降至2023H1的62.8%，公司積極擁抱比亞迪、理想、蔚來(lái)等新能源客戶，2023H1新勢(shì)力車企銷售占比從去年同期的2.7%上升至6.7%，客戶結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。我們認(rèn)為，公司客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善顯著，對(duì)少數(shù)客戶、產(chǎn)品依賴程度降低，同時(shí)智能域控放量驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品單車價(jià)值量提升，未來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間有望全面打開(kāi)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游汽車需求持續(xù)低景氣；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈風(fēng)險(xiǎn)；公司新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司作為國(guó)內(nèi)燈控龍頭企業(yè)，憑借自身深厚技術(shù)積累，目前已成功切入汽車域控制器領(lǐng)域，產(chǎn)品定點(diǎn)已實(shí)現(xiàn)從底盤域拓展至車身域、底盤域和智駕域，成長(zhǎng)空間全面打開(kāi)。公司積極擁抱新能源客戶，目前已切入比亞迪、理想、蔚來(lái)等公司供應(yīng)鏈體系，產(chǎn)品、客戶結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)雙重優(yōu)化。我們維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)為1.59/2.10/2.76元。參考行業(yè)內(nèi)可比公司德賽西威PEG=1.2（Wind一致預(yù)期），考慮到公司2023-25年業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)為31.6%，以及公司作為國(guó)內(nèi)車燈控制器龍頭，進(jìn)軍域控制器等高價(jià)值量賽道進(jìn)展順利，成長(zhǎng)空間全面打開(kāi)，給予一定估值溢價(jià)，給予公司2024年40x PE的估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)84元，維持“買入”評(píng)級(jí)。