>> 中信證券-中銀證券(601696)2023年三季報點評：整體業(yè)績環(huán)比回落，財富管理業(yè)務(wù)具備韌性-231114
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
邵子欽,田良,陸昊 |
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此報告為加密報告 |
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2023年前三季度，中銀證券實現(xiàn)營業(yè)收入22.0億元，同比下降2.3%；歸母凈利潤8.1億元，同比增長5.8%；攤薄ROE為4.73%，同比上升0.05個百分點。單季度來看，2023Q3業(yè)績環(huán)比回落，但財富管理業(yè)務(wù)業(yè)績表現(xiàn)相對穩(wěn)定。中銀證券有望依托中銀系平臺優(yōu)勢，發(fā)揮“商行+投行”協(xié)同優(yōu)勢，保持資管業(yè)務(wù)領(lǐng)先地位，借助股東資源提升核心競爭力。
▍2023Q3業(yè)績環(huán)比回落，單季度歸母凈利潤1.65億元。2023年前三季度，中銀證券實現(xiàn)營業(yè)收入22.05億元，同比下降2.25%；歸母凈利潤8.10億元，同比增長5.76%；當(dāng)期EPS為0.29元/股，上年同期為0.28元；攤薄ROE為4.73%，同比上升0.05個百分點。期末歸屬普通股股東BVPS為6.16元，較年初上升4.41%。單季度來看，2023Q3業(yè)績出現(xiàn)環(huán)比回落，2023Q1/Q2/Q3單季度營業(yè)收入分別為18.13億/21.22億/17.89億元，單季度歸母凈利潤分別為2.53億/3.93億/1.65億元。
▍財富管理：經(jīng)紀業(yè)務(wù)同比下滑，板塊單季度業(yè)績表現(xiàn)較為穩(wěn)定。
經(jīng)紀業(yè)務(wù)方面，2023年前三季度公司實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入6.31億元，同比下降11.62%。分單季度來看，前三季度經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入分別為2.05/2.23億/2.13億元，Q3環(huán)比下降9.10%，主要緣于三季度市場交投活躍度下降。考慮到2023Q2/Q3 A股日均成交額分別為10066億和7984億元，即Q3環(huán)比下降20.68%，公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)在市場交投遇冷時保持了一定韌性。
信用業(yè)務(wù)方面，2023年前三季度，公司實現(xiàn)利息凈收入6.34億元，同比增長6.85%。分季度來看，2023Q1/Q2/Q3利息凈收入分別為2.11億/2.09億/2.13億元，業(yè)績表現(xiàn)較為平穩(wěn)。從風(fēng)險水平來看，公司信用業(yè)務(wù)整體規(guī)模較小且風(fēng)險較為可控：2023 H1，公司融資融券業(yè)務(wù)日均余額為113.90億元，較2022年全年日均余額增長2.27%；截至2023H1末，公司股票質(zhì)押余額5.08億元，較年初上升16.2%，平均履約保障比例為289%。
▍投資管理：資管收入與規(guī)模雙降，亟需提升規(guī)模保持優(yōu)勢。
資管業(yè)務(wù)方面，2023年前三季度公司實現(xiàn)資管業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入4.17億元，同比下降26.37%。Q3單季度資管業(yè)務(wù)凈收入1.33億元，環(huán)比下降1.2%。2023年公司資產(chǎn)管理規(guī)模有所承壓：截至2023H1末，公司集合、單一、專項資管規(guī)模分別為1675億、1960億和3620億元，分別較年初下降17%、12%和2%；基金管理規(guī)模1166億元，較年初基本持平。截至2023H1末，中銀證券資管規(guī)模仍排名證券行業(yè)第三位，但公司資產(chǎn)管理規(guī)模較年初下降11%，高于全行業(yè)資管總規(guī)模9%的降幅，考慮到基金降費改革逐步推進的情況下，若公司資管規(guī)模無法企穩(wěn)回升，資管業(yè)務(wù)收入或?qū)⒗^續(xù)下滑。
▍機構(gòu)金融與交易：投資收益環(huán)比下滑加速，投行業(yè)務(wù)規(guī)模增長帶高收入。
2023年前三季度，公司實現(xiàn)投資凈收益+公允價值變動收益2.34億元，同比增長24.15%。分季度來看，2023Q1/Q2/Q3的投資總收益分別為0.96億、0.91億和0.46億元，2023Q2/Q3公司投資總收益連續(xù)環(huán)比下滑5%和49%，Q3下滑速度提升明顯。從投資規(guī)模看，2023年公司投資資產(chǎn)有所擴容，截至2023Q3末，公司金融投資規(guī)模為173億元，較年初增長32%。從風(fēng)險角度來看，公司投資風(fēng)險敞口仍然較小：截至2023H1末，公司自營權(quán)益類證券及其衍生品占凈資本比例為4.34%，自營固收類證券占凈資本比例為110.62%，明顯低于可比公司21.74%和224.20%的加權(quán)平均水平。
投行業(yè)務(wù)方面，2023年前三季度公司實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入1.57億元，同比增長119%。分季度來看，2023Q1/Q2/Q3投行凈收入分別為0.14億/1.32億/0.11億元，二季度收入較高或緣于前期投行項目收入的確認。從業(yè)務(wù)規(guī)模來看，按wind上市日統(tǒng)計，公司前三季度股權(quán)承銷規(guī)模為45.3億元，上年同期為20.5億元；債券承銷規(guī)模為2046億元，上年同期為1544億元。
▍風(fēng)險因素：A股成交額大幅下降；公司信用業(yè)務(wù)風(fēng)險暴露；公司投資出現(xiàn)虧損；公司投行業(yè)務(wù)發(fā)展滯后；財富管理市場發(fā)展低于預(yù)期。
▍盈利預(yù)測：考慮市場交投情況、基金降費改革等因素，我們調(diào)整中銀證券2023/2024年EPS預(yù)測至0.35/0.39元（原預(yù)測2023/2024年EPS為0.47/0.51元），新增2025年EPS預(yù)測為0.41元；調(diào)整中銀證券2023/2024年BVPS預(yù)測至6.18/6.56元（原預(yù)測2023/2024年BVPS為6.43/6.90元），新增2025年BVPS預(yù)測為6.94元。中銀證券大股東中銀國際控股為中國銀行全資子公司，其全球化和綜合化程度均處于行業(yè)前列。公司有望發(fā)揮“投行+商行”的協(xié)同優(yōu)勢，在滿足股東及關(guān)聯(lián)企業(yè)的綜合金融服務(wù)需求的同時，依托股東資源提升核心競爭力。中銀證券當(dāng)前PB為1.8倍，與四家可比公司國聯(lián)證券、南京證券、財達證券、華安證券的PB均值基本持平。
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