>> 中信證券-財(cái)務(wù)專題研究：從財(cái)務(wù)視角看匯率波動(dòng)對(duì)報(bào)表的影響-231114
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共2頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林小馳,張惟誠(chéng),李康威 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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匯兌損益主要受匯率波動(dòng)、外幣貨幣性項(xiàng)目敞口的影響。2022年至今，人民幣持續(xù)貶值的背景下，電子、汽車等外幣敞口為正的行業(yè)形成了較多匯兌收益，而交運(yùn)、農(nóng)林牧漁等外幣敞口為負(fù)的行業(yè)形成了較多匯兌損失。展望未來(lái)，若人民幣開(kāi)始升值，則前述現(xiàn)象或許會(huì)反轉(zhuǎn)。建議投資者關(guān)注：（1）匯兌損益與匯率波動(dòng)、外幣貨幣性項(xiàng)目敞口的匹配性；（2）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)于匯率波動(dòng)的敏感性；（3）外匯衍生品的會(huì)計(jì)處理及對(duì)沖有效性；（4）其他應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)的措施是否合理、規(guī)范及有效建立。
▍匯率波動(dòng)可能影響毛利、財(cái)務(wù)費(fèi)用、其他綜合收益等科目。（1）外幣交易在初始確認(rèn)時(shí)，采用交易發(fā)生日的即期匯率或者近似匯率進(jìn)行折算，因此匯率波動(dòng)會(huì)影響折算后的收入、成本與毛利。（2）外幣交易形成的貨幣性項(xiàng)目（外幣存款、外幣應(yīng)收應(yīng)付、外幣借款等）若未結(jié)算則采用資產(chǎn)負(fù)債表日的即期匯率進(jìn)行折算，若已結(jié)算則采用結(jié)匯/購(gòu)匯時(shí)的實(shí)際匯率進(jìn)行折算，上述匯率與原記賬匯率不同產(chǎn)生的匯兌差額計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用。（3）如果是境外子公司開(kāi)展外幣交易，并且以外幣記賬，合并報(bào)表時(shí)折算產(chǎn)生的匯兌差額計(jì)入其他綜合收益。
▍運(yùn)用衍生品可能影響公允價(jià)值變動(dòng)收益、投資收益等科目。遠(yuǎn)期合約等工具已經(jīng)被廣泛運(yùn)用于對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)。（1）若不采用套期會(huì)計(jì)核算，則衍生品上的損益計(jì)入公允價(jià)值變動(dòng)收益、投資收益。（2）若采用套期會(huì)計(jì)核算，以現(xiàn)金流量套期為例，則衍生品上的損益先計(jì)入其他綜合收益。待套期結(jié)束后，有效的部分轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益，無(wú)效的部分轉(zhuǎn)入投資收益。實(shí)際上，正確運(yùn)用衍生品降低了匯率波動(dòng)對(duì)于利潤(rùn)的影響，搭配套期會(huì)計(jì)核算能進(jìn)一步降低匯率波動(dòng)對(duì)于收入、財(cái)務(wù)費(fèi)用等科目的影響。綜上，匯兌相關(guān)的會(huì)計(jì)處理是比較復(fù)雜的，需要考慮多個(gè)科目綜合分析。
▍ 2022年至今，人民幣貶值給A股整體帶來(lái)百億以上的匯兌收益。2022年至今，人民幣貶值給電子、機(jī)械、汽車、輕工、電新等行業(yè)帶來(lái)了較多匯兌收益。這些行業(yè)的共同特征是出口業(yè)務(wù)較多、境外收入占比較高，賬面上往往有大量的外幣存款與外幣應(yīng)收，人民幣貶值的背景下形成了較多匯兌收益。2022年至今，人民幣貶值給交運(yùn)、農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)等行業(yè)帶來(lái)了較多匯兌損失。其中，交運(yùn)主要系賬面上大量的外幣租賃負(fù)債所致。而農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)等行業(yè)的共同特征是投入較大、負(fù)債較高，行業(yè)下行、境內(nèi)融資困難的情況下尋求境外融資，賬面上往往有大量的外幣借款與外幣債券，人民幣貶值的背景下形成了較多匯兌損失。
▍分析要點(diǎn)1：關(guān)注匯兌損益與匯率波動(dòng)、外幣貨幣性項(xiàng)目敞口的匹配性。匯兌損益通常與匯率波動(dòng)、外幣貨幣性項(xiàng)目敞口具備匹配性，即外幣貨幣性項(xiàng)目?jī)纛~為正數(shù)、外幣升值的情況下，匯兌損益通常為正數(shù)。敞口越大、外幣升值幅度越大，匯兌收益越多。但有時(shí)會(huì)出現(xiàn)不匹配的情況，例如：公司在外幣貶值的時(shí)候大量結(jié)匯，導(dǎo)致后續(xù)外幣升值無(wú)法帶來(lái)收益。因此，不匹配時(shí)需要結(jié)合結(jié)匯時(shí)點(diǎn)等因素判斷合理性。上市公司通常會(huì)在財(cái)報(bào)中披露外幣貨幣性項(xiàng)目的明細(xì)，包括具體科目、幣種、金額等，建議投資者關(guān)注這些信息。
▍分析要點(diǎn)2：關(guān)注經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)于匯率波動(dòng)的敏感性。上市公司通常會(huì)在財(cái)報(bào)中披露假定資產(chǎn)負(fù)債表日匯率發(fā)生變動(dòng)、其他變量保持不變，測(cè)算下來(lái)凈利潤(rùn)可能的變動(dòng)情況，建議投資者關(guān)注這些信息。若未披露，可以根據(jù)以下步驟估算：（1）匯率波動(dòng)對(duì)營(yíng)業(yè)收入的影響=以外幣結(jié)算的銷售收入×匯率波動(dòng)率；（2）匯率波動(dòng)對(duì)營(yíng)業(yè)成本的影響=以外幣結(jié)算的采購(gòu)成本×匯率波動(dòng)率；（3）匯率波動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響=期末外幣貨幣性項(xiàng)目敞口×匯率波動(dòng)率；（4）匯率波動(dòng)的稅前影響=（1）-（2）+（3）。
▍分析要點(diǎn)3：關(guān)注外匯衍生品的會(huì)計(jì)處理及有效性。合理運(yùn)用外匯衍生品能一定程度抵消匯率波動(dòng)對(duì)于業(yè)績(jī)的影響，但運(yùn)用不當(dāng)可能導(dǎo)致放大風(fēng)險(xiǎn)。我們建議：（1）關(guān)注上市公司套保公告，從而了解其交易品種、保證金規(guī)模、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)控措施等信息；（2）關(guān)注上市公司交易性/衍生金融資產(chǎn)/負(fù)債的情況，結(jié)合期貨市場(chǎng)走勢(shì)，判斷公司的套期方向與頭寸異常；（3）關(guān)注上市公司財(cái)報(bào)附注中披露的套保相關(guān)信息，從而了解其衍生品特點(diǎn)、會(huì)計(jì)處理、損益、金額變動(dòng)等信息；（4）關(guān)注公允價(jià)值變動(dòng)收益、投資收益、其他綜合收益中衍生品相關(guān)信息，從而判斷對(duì)沖有效性。
▍分析要點(diǎn)4：關(guān)注其他應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)措施的合理、規(guī)范及有效建立。除了運(yùn)用衍生品外，上市公司還有其他應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)的措施：（1）適時(shí)進(jìn)行結(jié)匯/購(gòu)匯；（2）匯率波動(dòng)超過(guò)一定區(qū)間時(shí)執(zhí)行調(diào)價(jià)；（3）去境外設(shè)立子公司；（4）增加外幣負(fù)債，與外幣資產(chǎn)相匹配等等。盡管存在上述措施，但實(shí)際執(zhí)行仍然可能“變形”。建議投資者關(guān)注上市公司的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理行為是否實(shí)際落地，是否存在過(guò)度投機(jī)傾向，執(zhí)行是否規(guī)范，以及是否有一套完善的監(jiān)督反饋機(jī)制。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：當(dāng)前美元兌人民幣在高位，假設(shè)人民幣未來(lái)升值，部分外幣敞口為正的行業(yè)、企業(yè)在應(yīng)對(duì)措施不夠合理、規(guī)范、有效的情況下，
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