>> 浙商證券-雪祺電氣(A22601)新股報(bào)告：大容積冰箱ODM龍頭企業(yè)-231112
| 上傳日期： |
2023/11/12 |
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| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃宇宸 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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雪祺電氣是國(guó)內(nèi)大容積冰箱ODM龍頭企業(yè)，為國(guó)內(nèi)外品牌商提供容積400L以上的大冰箱和商用展示柜等產(chǎn)品，客戶包括美的集團(tuán)、小米集團(tuán)、美菱集團(tuán)、云米科技、伊萊克斯、海信集團(tuán)、太古集團(tuán)、中糧集團(tuán)等知名品牌商。2020~2022年?duì)I業(yè)總收入分別為16.14/20.72/19.27億元，CAGR為+9.29%，2020~2022年歸母凈利潤(rùn)分別為0.04/0.82/1.00億元，CAGR為+390.45%。經(jīng)公司初步測(cè)算，2023年前三季度公司營(yíng)收為16.00~18.00億元，同比+13.85%~+28.08%，歸母凈利潤(rùn)為0.90~1.10億元，同比+25.18%~+53.00%。截至2023年11月12日，可比公司對(duì)應(yīng)2023/2024/2025年Wind一致預(yù)測(cè)平均PE為12.99/11.31/9.73倍。
業(yè)務(wù)：深耕冰箱ODM制造，專注大容積冰箱市場(chǎng)
公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷售大冰箱及商用展示柜，為國(guó)內(nèi)外品牌商提供ODM服務(wù)，提供容積400L以上的大冰箱和商用展示柜等產(chǎn)品，客戶群體包括美的集團(tuán)、小米集團(tuán)、美菱集團(tuán)、云米科技、伊萊克斯、海信集團(tuán)、太古集團(tuán)、中糧集團(tuán)等全球知名企業(yè)和家電品牌商。2023H1公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)中，冰箱、商用展示柜及其他的占比分別為86.30%、13.70%，冰箱業(yè)務(wù)是公司核心收入來(lái)源。
行業(yè)亮點(diǎn)：冰箱市場(chǎng)以更新需求為主，呈現(xiàn)大容積、多溫區(qū)、智能化發(fā)展態(tài)勢(shì)
?。?）行業(yè)發(fā)展前景：現(xiàn)階段我國(guó)冰箱市場(chǎng)呈現(xiàn)以更新需求為主，增量需求為輔的需求結(jié)構(gòu)，在此背景下，冰箱行業(yè)呈現(xiàn)大容積、多溫區(qū)、智能化的發(fā)展趨勢(shì)：(a)大容積：隨著居民收入提高、家庭住房面積增大、年輕一代的消費(fèi)者對(duì)化妝品、藥品、酒類的儲(chǔ)藏需求不斷增加、以及食物存儲(chǔ)習(xí)慣改變等多種因素影響下，消費(fèi)端對(duì)大容積冰箱需求逐步增加。(b)多溫區(qū)：隨著人們存儲(chǔ)產(chǎn)品種類多樣化需求的提升，冰箱產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正從傳統(tǒng)的“單一冷藏區(qū)+單一冷凍區(qū)”結(jié)構(gòu)向多溫區(qū)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，多溫區(qū)的對(duì)開(kāi)門、十字四門和法式多門產(chǎn)品市場(chǎng)占比逐漸提升。(c)智能化：冰箱智能化可以通過(guò)運(yùn)用智能控溫保濕技術(shù)，實(shí)現(xiàn)食材保鮮和營(yíng)養(yǎng)不流失，同時(shí)還能通過(guò)將冰箱融進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景，提供買、吃、存、做一站式智慧廚房解決方案，近年來(lái)智能冰箱產(chǎn)品滲透率逐漸增加。
（2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局：根據(jù)全國(guó)家用電器工業(yè)信息中心數(shù)據(jù)，冰箱行業(yè)市場(chǎng)集中度較高，2022H1國(guó)內(nèi)冰箱市場(chǎng)前五品牌的零售額份額集中度達(dá)72.5%。目前海爾系、美的系等頭部品牌基本主導(dǎo)冰箱市場(chǎng)，2020年境內(nèi)銷售市場(chǎng)的下行，讓中小品牌生存壓力增加，冰箱行業(yè)集中度進(jìn)一步提升、馬太效應(yīng)加劇的趨勢(shì)在未來(lái)一段時(shí)間或?qū)⒊掷m(xù)。
公司亮點(diǎn)：柔性化體系打造差異化需求響應(yīng)能力，合作優(yōu)質(zhì)客戶構(gòu)筑較強(qiáng)壁壘
一方面，公司注重研發(fā)創(chuàng)新及先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備投資，具備持續(xù)對(duì)產(chǎn)品更新升級(jí)能力，擁有年產(chǎn)能超100萬(wàn)臺(tái)的三條高自動(dòng)化生產(chǎn)線。另一方面，公司建立了特有的柔性化生產(chǎn)管理體系，既可以保障訂單量較大的單一型號(hào)產(chǎn)品的批量化生產(chǎn)，又可以保障單條生產(chǎn)線上多類產(chǎn)品的“混合式”生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了小批量、多批次、多型號(hào)并線生產(chǎn)，保證生產(chǎn)效率的同時(shí)能夠快速響應(yīng)客戶的差異化需求。目前公司與包括美的集團(tuán)、海信集團(tuán)、美菱集團(tuán)等品牌商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，擁有穩(wěn)定的客戶群，構(gòu)筑較強(qiáng)客戶壁壘。根據(jù)家用電器領(lǐng)域知名咨詢與調(diào)研機(jī)構(gòu)奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品出貨量在我國(guó)冰箱ODM市場(chǎng)及細(xì)分400L以上大容積冰箱市場(chǎng)均位列第一。
IPO募投情況及資金運(yùn)用
公司本次擬公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股不超過(guò)3419.00萬(wàn)股，發(fā)行后總股本不超過(guò)13676.00萬(wàn)股，本次擬公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司募投項(xiàng)目擬用募集資金投入金額5.90億元，本次募集資金將用于投資項(xiàng)目包括：（1）年產(chǎn)100萬(wàn)臺(tái)嵌入式冰箱等冰箱產(chǎn)品項(xiàng)目；（2）冰箱零部件自制能力提升項(xiàng)目；（3）研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目；（4）補(bǔ)充流動(dòng)資金。
可比公司估值情況
根據(jù)招股說(shuō)明書，選擇新寶股份、奧馬電器、比依股份作為可比公司。2022年可比公司的平均營(yíng)收規(guī)模為76.79億元，雪祺電氣營(yíng)收規(guī)模為19.27億元，較可比公司營(yíng)收規(guī)模具有一定差距。2022年可比公司銷售毛利率及ROE分別為21.74%及35.81%，雪祺電氣分別為12.21%及20.32%，盈利能力低于可比公司平均水平?？杀裙井?dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022年平均PE（LYR）為17.14倍，對(duì)應(yīng)2023/2024/2025年Wind一致預(yù)測(cè)平均PE分別為12.95/11.28/9.75倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示
客戶集中度較高且第一大客戶收入占比較高的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；出口匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資和應(yīng)收票據(jù)金額較大的風(fēng)險(xiǎn)
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