>> 東北證券-公牛集團(603195)深度報告：民用電工龍頭，穿越周期成長-231117
| 上傳日期： |
2023/11/17 |
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| 3604KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
濮陽,陶昕媛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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報告摘要：
公司簡介：公司專注于民用電工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司成立于1995年，從一開始即定位于制造高品質(zhì)插座。與建材/輕工/家電頭部公司財務數(shù)據(jù)對比，公牛集團體現(xiàn)出穿越周期的穩(wěn)健增長和高ROE。公司現(xiàn)金流充裕，具有較強的造血能力。公司通過銷售獲取現(xiàn)金的能力較強，能有效控制應收賬款。
產(chǎn)品及品牌力極佳，營銷及渠道助力發(fā)展：公司實業(yè)起家，研發(fā)能力出眾。公司產(chǎn)品自產(chǎn)率高，成本具備較大優(yōu)勢。原材料采購具有協(xié)同性，自動化生產(chǎn)推動降本增效。公司品牌定位精準，“安全用電專家”品牌定位深入人心。公司圍繞消費者購買需求的變化，持續(xù)推動營銷變革，進一步確立了To C、To B兩大營銷體系，明確了線下五金渠道、裝飾渠道、數(shù)碼渠道及線上電商渠道的協(xié)同互補戰(zhàn)略。銷售模式方面，公司建立了線下線上一體化的全渠道銷售模式。經(jīng)銷渠道利潤空間豐厚，使得優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商粘性較大。
傳統(tǒng)業(yè)務：電連接產(chǎn)品：受需求量及單價提升影響，國內(nèi)轉(zhuǎn)換器行業(yè)規(guī)模過去5年保持穩(wěn)健增長，受房地產(chǎn)周期波動較小。公司轉(zhuǎn)換器市場份額從2016年的37%上升到2021年的68%，單價2022年從疫情后的低點開始回升。相對比同行，公司轉(zhuǎn)換器業(yè)務規(guī)模、毛利率優(yōu)勢顯著，營收規(guī)模持續(xù)增長。智能電工照明產(chǎn)品：2007年，公司開始布局墻開，差異化定位定位裝飾開關(guān)打開市場空間；2014年進入行業(yè)前三，目前為行業(yè)龍頭。LED照明市場規(guī)模較大，已成為我國照明市場中的主流產(chǎn)品。公司推行0號店，推動網(wǎng)點升級，多品類產(chǎn)品可滿足單一客戶的多樣需求，直接提高了成交率和客單值，并整體提升了店面銷量。
打造第二曲線，聚焦藍海業(yè)務：無主燈設(shè)計越來越受到消費者的喜愛，滲透率逐步提升。無主燈目前市場競爭格局較為分散，公司有望抓住黃金發(fā)展期提升市場份額。公牛無主燈業(yè)務采取“公牛+沐光”雙品牌運營，對無主燈產(chǎn)品做出區(qū)分，雙管齊下?lián)屨际袌?。新能車銷量及保有量增加有望帶動充電槍/樁需求增長。憑借在品牌認知及技術(shù)和供應鏈等方面的協(xié)同優(yōu)勢，公牛于2021年切入新能源充電槍/樁領(lǐng)域。私樁市場三方化成趨勢，公牛等第三方品牌有望快速占領(lǐng)市場。
首次覆蓋，給予公司“增持”評級。預計公司2023~2025年歸母凈利潤分別達到38.30、43.86、50.29億元，同比增長20%、15%、15%，對應估值23、20、17倍。
風險提示：下游需求不及預期；新渠道推廣不及預期等
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