>> 國泰君安-中遠海能(1138.HK)油運超級牛市仍在，Q3公司運營優(yōu)于行業(yè)-231118
| 上傳日期： |
2023/11/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
岳鑫 |
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本報告導讀：
油運市場產(chǎn)能利用率已顯著提升，公司前三季度業(yè)績同步大幅提升，Q3業(yè)績隨運價回落而公司運營優(yōu)于行業(yè)。短期業(yè)績波動不改超級牛市期權，維持增持。
摘要：
產(chǎn)能利用率明顯抬升，維持增持。油運業(yè)過去一年產(chǎn)能利用率已明顯提升，已處高位。運價中樞較2022年明顯抬升。上調(diào)2023-24年預測凈利至46/72億元人民幣（原38/58億元），新增2025年歸母凈利潤為86億元人民幣。維持目標價11.87港幣，維持增持。
前三季度業(yè)績同步大幅提升，Q3公司運營優(yōu)于行業(yè)。公司前三季度實現(xiàn)歸母凈利37.1億元人民幣，同比增長481%。受到中東減產(chǎn)影響導致油價上漲影響短期貿(mào)易，Q3單季度實現(xiàn)凈利超9億元人民幣，業(yè)績隨運價環(huán)比回落。前三季度業(yè)績對應VLCCTCE行業(yè)均值(收入確認滯后約1個月)為3.4/5.1/3.1萬美元。估算公司實現(xiàn)TCE優(yōu)于行業(yè)均值與市場預期，船隊結構優(yōu)勢與淡季降速節(jié)油成就持續(xù)超額盈利。
未來數(shù)年，油運貿(mào)易重構深化且持續(xù)，環(huán)保政策將助力供給剛性凸顯。1）需求：2023年油運需求（噸海里）顯著增長，海運量(噸)已較2019年正增長。對俄制裁加速貿(mào)易重構致航距拉長。預計未來數(shù)年傳統(tǒng)能源韌性將保障海運量繼續(xù)穩(wěn)健增長，疊加貿(mào)易重構深化，共同推動需求超預期增長。2）供給：2023年以來原油輪零星下單，目前原油輪在手訂單占現(xiàn)有船隊4%。船臺緊張船價高企、環(huán)保動力選型困難及投資回收期謹慎，導致油輪船東規(guī)模下單意愿不足。全球環(huán)保監(jiān)管趨嚴將可能導致行業(yè)持續(xù)降速，老船運營受限且經(jīng)濟性下降甚至加速拆解。預計未來兩年新船訂單壓力將低于市場預期，油輪供給剛性凸顯。
船隊結構接近行業(yè)水平，將充分受益于行業(yè)景氣上行。過去一年多大邏輯初步演繹，產(chǎn)能利用率已明顯提升。預計未來數(shù)年行業(yè)供需將繼續(xù)向好，油運貿(mào)易重構深化，且油輪供給剛性凸顯，景氣上行與持續(xù)將超預期。中遠海能船隊結構與行業(yè)相近，將充分受益于行業(yè)性景氣上行，估算VLCCTCE每升1萬美元/天，中遠海能凈利潤將增加10億元。并且近期公司近期公告股權激勵計劃草案，生效條件彰顯公司對未來數(shù)年油運業(yè)景氣持續(xù)上升信心。建議規(guī)避旺季博弈，布局油運行業(yè)性跨年度大邏輯。
風險提示。經(jīng)濟波動,環(huán)保新政實施不及預期,地緣形勢,安全事故。
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