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投資要點(diǎn)
　　資金面：邊際收斂。本周DR007運(yùn)行在1.88-2.04%的區(qū)間，R001運(yùn)行在1.85-2.06%的區(qū)間，受稅期影響資金面邊際收斂。周一至周五央行分別開展了1130億元、4240億元、4950億元、3770億元和3520億元逆回購操作，全周逆回購累計(jì)凈投放5110億元。另外周三央行開展了14500億元MLF操作，當(dāng)天有8500億元MLF到期，MLF凈投放6000億元。央行通過大額凈投放有效穩(wěn)定了資金利率，11月稅期資金面體感明顯好于10月。
　　一級(jí)市場(chǎng)：需求較好。本周政金債招標(biāo)情況普遍較好，尤其是國(guó)開債和口行債需求火爆。周二的3年和7年附息國(guó)債招標(biāo)全場(chǎng)倍數(shù)均在4以上，機(jī)構(gòu)參與度較高。當(dāng)前盡管存在利率債供給量較大以及存單利率維持高位等不利因素，但從一級(jí)市場(chǎng)情況來看，利率債仍然受到資金追捧，資產(chǎn)荒的大格局沒有發(fā)生明顯變化。
　　二級(jí)市場(chǎng)：消息面平靜，長(zhǎng)端窄幅震蕩。本周長(zhǎng)端波動(dòng)不大，雖然本周發(fā)布了社融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，但債市反饋不大。具體而言，周一晚間發(fā)布了10月金融數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)相對(duì)平淡，債市反饋有限，當(dāng)天230018上行0.1bp。周二，受PSL傳聞的影響，債市對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)措施的擔(dān)憂升溫，長(zhǎng)端調(diào)整，當(dāng)天230018上行1.75bp。周三，央行MLF凈投放6000億元，但沒有降準(zhǔn)，對(duì)市場(chǎng)影響偏中性，此外當(dāng)天發(fā)布的10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，當(dāng)天230018上行0.05bp。周四，消息面平靜，稅期資金面相對(duì)平穩(wěn)，債市情緒好轉(zhuǎn)，當(dāng)天230018下行0.7bp。周五，央行繼續(xù)大額凈投放，債市小幅走強(qiáng)，當(dāng)天230018下行0.3bp。本周十年國(guó)債活躍券230018累計(jì)上行0.9bp，十年國(guó)開活躍券230210累計(jì)上行0.6bp。
　　期限利差：曲線牛陡。本周國(guó)債10-1利差走擴(kuò)12bp至53bp，國(guó)開10-1利差走擴(kuò)4bp至33bp，短端利率大幅下行，長(zhǎng)端相對(duì)平穩(wěn)，曲線呈現(xiàn)牛陡形態(tài)。本周資金面雖然呈現(xiàn)緊平衡，但央行顯著加大流動(dòng)性投放量，資金利率中樞相比10月稅期明顯下移，背后的核心因素可能在于美元走弱帶動(dòng)人民幣匯率顯著升值。過去一段時(shí)間，匯率因素是國(guó)內(nèi)資金面的主要約束，人民幣貶值壓力減輕下，曲線牛陡并不意外。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊超預(yù)期