>> 華創(chuàng)證券-惠達衛(wèi)浴(603385)2023年三季報點評：Q3利潤端受減值擾動，24年有望輕裝上陣-231120
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
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| 1020KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
秦一超 |
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事項：
公司發(fā)布2023年三季報。23Q1-3收入26.3億/基本持平，歸母-2684萬/-128.3%，扣非-1億/-198.8%；23Q3收入9.9億/+9.5%，歸母-8600萬/-418.9%，扣非-1.1億/-316%，還原減值后歸母+558%/扣非+124%。
評論：
23H1：零售穩(wěn)增，大宗承壓。23H1國內(nèi)/國外收入13/3.3億，YOY+6%/-31%；國內(nèi)拆分零售/工程9.3/3.7億，YOY+18%/-16%；零售中電商/家裝6801/6460萬，YOY+18%/+4%。
零售渠道改革：22年4月公司管理層調(diào)整，王佳總?cè)慰偛煤髮⑨槍?jīng)銷商老化問題開展全面改革，基于外部環(huán)境優(yōu)化+內(nèi)部打法梳理，年內(nèi)主要針對以下幾點開展戰(zhàn)略調(diào)整：1）財務(wù)上加強應(yīng)收款管理。2）優(yōu)化精簡組織架構(gòu)。3）渠道：梳理海外板塊。4）營銷：調(diào)整補貼政策，加大產(chǎn)品宣傳。5）生產(chǎn)：精細化管理，數(shù)字化、自動化。
渠道拓展穩(wěn)步推進。1）開店策略：空白市場補充+成熟市場加密。2）家裝：大力與發(fā)展裝修公司的合作，搶占前置流量。3）經(jīng)銷商：23年進行價格管控，減少中間商差價，同時對表現(xiàn)出色的二級經(jīng)銷商給予支持。
智能化+提客單價。1）智能馬桶：智能產(chǎn)品主要為智能馬桶，22年衛(wèi)生陶瓷收入占比50%左右，智能馬桶收入占比10%左右。2）提客單價：將優(yōu)化產(chǎn)品矩陣并提升五金連帶率，實現(xiàn)客單價提升。
毛利率同比改善，凈利潤主要受減值擾動。23Q3毛利率28.8%/同比+4pcts/環(huán)比+4.6pcts，或主要系原材料成本回落及內(nèi)部降本增效；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比-1.8/持平/+0.5/+2.3pcts至7.9%/6.6%/4.3%/0.4%，綜合期間費用率同增1.1pcts至19.2%；歸母凈利率為-8.7%，剔除減值后歸母/扣非凈利率同比+10.3/+5pcts至12.4%/9.8%。
處戰(zhàn)略調(diào)整期，減值影響利潤端表現(xiàn)，24年有望輕裝上陣，維持“強推”評級。目前公司處于戰(zhàn)略調(diào)整關(guān)鍵時期，經(jīng)銷商體系及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)梳理值得期待，渠道優(yōu)化過程中短期業(yè)績或承壓，預(yù)計減值風(fēng)險降低后24年有望輕裝上陣?；诖?，考慮前三季度業(yè)績表現(xiàn)，我們預(yù)計23-25年凈利潤為0.19/2.41/2.9億元（23-24年前值為2.37/3.00億元），對應(yīng)156/12/10X；參考相對估值法，給予24年16X，對應(yīng)目標價10元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)市場不及預(yù)期，匯率波動導(dǎo)致利潤大幅波動等。
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