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債市展望：長端下行乏力，后市怎么看？
　　關(guān)注短端配置價(jià)值，長端波段伺機(jī)而動。11月以來需求端邊際改善、生產(chǎn)端有所分化，政府債供給壓力尚存，CPI或繼續(xù)小幅下行，債市利率上下空間均有制約。后市長端利率繼續(xù)下行空間仍需看貨幣政策配合情況，近期政策強(qiáng)調(diào)“統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策的有效銜接，做好明年政策靠前發(fā)力的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作”，以及臨近年底重要會議的召開也將對債市形成擾動。整體看債市窄幅震蕩行情或延續(xù)，建議關(guān)注短端利率債配置價(jià)值，長端波段伺機(jī)而動。
　　信用策略方面，上周利差繼續(xù)壓降，化債政策逐步落地，城投票息挖掘方向較為確定，建議重點(diǎn)關(guān)注化債政策傾斜地區(qū)的短久期高票息品種，2-3年高等級城投債利差水平尚可，可適當(dāng)關(guān)注。產(chǎn)業(yè)債方面，2-3年產(chǎn)業(yè)永續(xù)債利差位于近一年70%分位數(shù)以上，可做品種挖掘。2-5年期高等級二永債利差已低于近一年40%分位數(shù)，配置性價(jià)比一般，后續(xù)關(guān)注資金、供給和資本新規(guī)的影響。
　　轉(zhuǎn)債策略方面，近期轉(zhuǎn)債百元平價(jià)估值在25%附近震蕩，短期債市資金面有所改善，轉(zhuǎn)債估值向下空間不大，市場關(guān)注再融資新規(guī)后供需關(guān)系的影響，參考?xì)v史，我們認(rèn)為市場廣度和深度提升后，供給對轉(zhuǎn)債估值影響有限，目前轉(zhuǎn)債建議關(guān)注1）配置機(jī)會如回調(diào)較多且賠率較高的標(biāo)的；2）新券及次新標(biāo)的中上市定位合理的標(biāo)的；3）小盤彈性品種交易機(jī)會。行業(yè)上短期建議關(guān)注科技成長如電子（消費(fèi)電子）、汽車（智能駕駛）、醫(yī)藥等。
　　基本面：需求邊際改善，生產(chǎn)指標(biāo)分化。11月以來中觀高頻數(shù)據(jù)顯示：百城土地成交面積下降、鋼材周度產(chǎn)量偏低，行業(yè)開工率走勢分化，30城商品房周度成交面積先下后上，汽車批發(fā)零售銷量穩(wěn)中走強(qiáng)，出口綜合指數(shù)震蕩上行，沿海八省日耗煤量回升。上周基建高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化。物價(jià)方面，預(yù)計(jì)11月CPI讀數(shù)或延續(xù)小幅下滑趨勢，PPI降幅或繼續(xù)小幅擴(kuò)大。
　　利率債市場回顧：1）資金利率：凈投放資金11110億元，資金利率上行，票據(jù)利率分化。2）一級發(fā)行：利率債凈供給增加，存單量價(jià)齊升。3）二級市場：債市窄幅震蕩，10Y國債/國開債利率均上行1BP。
　　信用債市場回顧：1）一級發(fā)行：上周主要信用債品種凈融資增加。2）二級市場：交投增加；收益率與信用利差雙下行。3）上周評級上調(diào)的發(fā)行人有2家，無下調(diào)評級事件，新增展期債券1只，無新增違約主體。
　　可轉(zhuǎn)債市場回顧：1）轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌，成交量上漲12.12%。同期主要股指下跌。2）從板塊來看，除可選消費(fèi)板塊上漲外，其余板塊均下跌，必需消費(fèi)、周期、金融板塊跌幅居前。3）估值下跌，百元溢價(jià)率跌至24.81%，純債YTM均值上升。
　　海外債市回顧：1）經(jīng)濟(jì)與政策：美國CPI同比回落至3.2%，核心CPI為21年9月以來新低。2）二級市場：10Y美債利率下行17BP至4.44%，全球信用債指數(shù)多漲。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化、政策不及預(yù)期、信用風(fēng)險(xiǎn)、股市波動、價(jià)格和溢價(jià)率調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在遺漏或偏差。