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不同市值風(fēng)格ETF如何面對(duì)市場(chǎng)極端變化：
　　市值風(fēng)格輪動(dòng)回顧：中美市場(chǎng)過去都經(jīng)歷過幾輪市值風(fēng)格轉(zhuǎn)換，主要受到宏觀經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)事件等因素的影響。就投資而言，根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境選擇契合市值風(fēng)格的標(biāo)的，不失為增厚收益的好思路。且與美國市場(chǎng)相比，中國市場(chǎng)大小市值的輪動(dòng)相對(duì)更加頻繁，在中國市場(chǎng)把握市值風(fēng)格機(jī)會(huì)更為重要。
　　不同市值風(fēng)格ETF基于市場(chǎng)變化的β估計(jì)：參考Abbas Valadkhani于2022年發(fā)表在Global Finance Journal的文章“Do large-capexchange-traded funds perform better than their small-capcounterparts in extreme market conditions？”，計(jì)算了過去兩年不同市值風(fēng)格ETF收益針對(duì)市場(chǎng)極端上漲、中間震蕩和極端下跌時(shí)的敏感度。
　　結(jié)論：當(dāng)市場(chǎng)極端上漲時(shí)，大市值風(fēng)格的ETF能夠帶來更高的收益彈性，例如超大盤ETF和大盤ETF。而當(dāng)市場(chǎng)極端下跌時(shí)，小盤股ETF更容易出現(xiàn)大幅下跌，且極端下跌時(shí)下跌幅度大于極端上漲時(shí)上漲幅度。因此，在組合中，長期配置小盤股ETF需要相對(duì)謹(jǐn)慎。但得益于ETF可以在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行交易，因此，短時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善或產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向好時(shí)，小盤股ETF仍是不錯(cuò)選擇，因?yàn)槠渫瑯泳邆漭^大的向上彈性。
　　關(guān)于ETF市場(chǎng)變化敏感度差異的思考：
　　跟蹤重點(diǎn)指數(shù)的ETF市場(chǎng)敏感度差異：篩選了目前市場(chǎng)上掛鉤ETF數(shù)量最多的指數(shù)，且要求存在成立滿2年的掛鉤ETF，討論跟蹤同一指數(shù)的ETF在不同市場(chǎng)行情中的表現(xiàn)的差異。從結(jié)果來看，創(chuàng)業(yè)板指ETF在市場(chǎng)極端上行時(shí)具備更強(qiáng)的跟漲能力，上證50ETF則在市場(chǎng)極端下行時(shí)具備更強(qiáng)的抗跌能力，適合在不同市場(chǎng)行情中進(jìn)行配置。而在極端下跌時(shí)，配置中證1000ETF可能會(huì)遭遇一定回撤。
　　ETF個(gè)體差異：進(jìn)一步篩選出跟蹤同一指數(shù)的ETF中Beta_eu最大和Beta_ed最小的ETF，以分析ETF個(gè)體差異的影響因素。極端上漲行情中敏感度更高的ETF與同賽道ETF相比，跟蹤誤差、超額收益更低，超額波動(dòng)更大。極端下跌行情中敏感度更低的ETF與同賽道ETF相比，跟蹤誤差更高、超額收益更高，超額波動(dòng)更小，同時(shí)，日均成交額和規(guī)模相對(duì)較小。
　　基于市場(chǎng)敏感度構(gòu)建投資組合：基于ETF市場(chǎng)敏感度的差異構(gòu)建投資組合獲取超越市場(chǎng)的收益，即在市場(chǎng)極端上行時(shí)，選擇歷史Beta_eu更高的ETF，而在市場(chǎng)極端下跌時(shí)，選擇歷史Beta_ed更低的ETF。同時(shí)基于每個(gè)調(diào)倉日過去2個(gè)月的收益簡(jiǎn)單預(yù)測(cè)未來一個(gè)月市場(chǎng)走勢(shì)?；販y(cè)結(jié)果顯示，組合在過去3年累計(jì)收益25.5%，相對(duì)中證全指超額收益36.2%，該組合在極端上漲期超額收益較佳。如果能夠使用更為精準(zhǔn)的行情預(yù)測(cè)模型和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控模型，結(jié)合ETF的β屬性，有助于構(gòu)建一個(gè)收益更高的ETF組合。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告僅作為投資參考，基金過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，亦不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議。