>> 中信證券-華鐵應急(603300)投資價值分析報告：高空作業(yè)平臺頭部企業(yè)，輕資產(chǎn)與數(shù)字化助力高速發(fā)展-231122
| 上傳日期： |
2023/11/22 |
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| 98KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李越,孫明新,李家明 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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公司是工程設備租賃頭部企業(yè)，高空作業(yè)平臺、建筑支護設備、地下維修維護三大業(yè)務均具備領先優(yōu)勢。高空作業(yè)綜合性能優(yōu)異，較高的性價比帶動滲透率持續(xù)提升，但與海外相比，國內(nèi)高空作業(yè)滲透率仍有較大提升空間。公司在高空作業(yè)平臺業(yè)務方面，廣布局、高效率、強激勵打造核心競爭力。展望未來，公司以輕資產(chǎn)、數(shù)字化為抓手，增長模式可復制；對標海外頭部企業(yè)，網(wǎng)點布局和多品類協(xié)同發(fā)展均具有較大提升空間。預計整體業(yè)績具有較高成長性，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍公司概況：工程設備租賃頭部企業(yè)，高空作業(yè)平臺業(yè)務提供增長新動力。公司成立于2008年，2015年成為建筑設備租賃行業(yè)內(nèi)首家上市公司。近年來公司轉型探索逐步形成了建筑支護設備租賃、高空作業(yè)平臺租賃、地下維修維護三大業(yè)務板塊，在三個領域均具備領先優(yōu)勢。公司股權結構穩(wěn)定，2018年以來連續(xù)四年開展股權激勵，彰顯發(fā)展信心。自2019年進軍高空作業(yè)平臺租賃業(yè)務以來，公司業(yè)績呈穩(wěn)健增長態(tài)勢，2019-2022年營業(yè)收入復合增長率為41.6%，歸母凈利潤復合增長率為32.4%。展望未來，公司一方面探索輕資產(chǎn)運營模式，合作項目持續(xù)落地；另一方面努力推進產(chǎn)業(yè)數(shù)字化升級提升管理效能，推動設備租賃產(chǎn)業(yè)變革。
▍高空作業(yè)平臺：性能優(yōu)勢拉動滲透率提升，租賃模式為行業(yè)主流。高空作業(yè)平臺綜合性能優(yōu)異，與腳手架、吊籃等傳統(tǒng)高空作業(yè)設備相比兼具效率與安全優(yōu)勢，較高的性價比帶動滲透率持續(xù)提升。根據(jù)IPAF，2022年我國高空作業(yè)平臺保有量超48萬臺，近三年CAGR超40%，規(guī)?？焖贁U張，但與海外相比高空作業(yè)平臺仍有較大提升空間。行業(yè)經(jīng)營模式來看，租賃模式兼顧效率與性價比，受到各方青睞，為行業(yè)主流。競爭格局來看，設備租賃行業(yè)存在較高壁壘，對租賃企業(yè)的規(guī)模、管理能力有較高要求，行業(yè)集中度較高，根據(jù)Access50統(tǒng)計，2022年行業(yè)CR3超過50%。未來預計頭部企業(yè)品牌效應與規(guī)模優(yōu)勢將進一步顯現(xiàn)，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。
▍高機租賃頭部企業(yè)，廣布局、高效率、強激勵打造核心競爭力。公司自布局高空作業(yè)平臺以來，設備規(guī)模持續(xù)擴張，近三年設備保有量CAGR達93%，2022年市占率為16%，排名全國第二。公司具備布局、效率、激勵優(yōu)勢。布局方面，公司線上、線下綜合布局，線下設立260余個網(wǎng)點，全國布局基本形成，有效擴大服務半徑與覆蓋范圍，建立運輸與響應優(yōu)勢；線上開發(fā)小程序等渠道，增強營銷與獲客優(yōu)勢。效率方面，公司設備出租率常年維持在80%以上，且資產(chǎn)周轉快、費用率低，管理能力領先行業(yè)；激勵方面，公司采用利潤分成模式，激勵一線人員開拓客戶，人效管理領先。
▍未來看點：輕資產(chǎn)、數(shù)字化為抓手，增長模式可復制；對標海外頭部企業(yè)，網(wǎng)點布局和多品類協(xié)同發(fā)展均具有較大提升空間。公司較早地意識到了租賃行業(yè)重資產(chǎn)模式所帶來的發(fā)展掣肘，率先開發(fā)輕資產(chǎn)模式，通過合資與轉租賃兩大手段開辟發(fā)展新路徑，輕資產(chǎn)合作持續(xù)落地，有利于公司持續(xù)提升市場份額，擴大規(guī)模優(yōu)勢。數(shù)字化方面，公司領先推動行業(yè)升級，自主研發(fā)“擎天系統(tǒng)”與T-box，與螞蟻鏈建立合作，實現(xiàn)流程、業(yè)務、資產(chǎn)精細化，未來公司有望持續(xù)深化平臺化建設，引領行業(yè)數(shù)字化進程。另外對比海外頭部企業(yè)，公司在網(wǎng)點布局和多業(yè)務協(xié)同發(fā)展方面均具有較大提升空間。
▍傳統(tǒng)業(yè)務：創(chuàng)新應用賦能業(yè)務新發(fā)展，城市運維頭部地位穩(wěn)固。在地下維修維護業(yè)務方面，公司于2019年收購浙江吉通，正式進入地下維修維護領域。憑借行業(yè)領先的四大功法，公司施工能力顯著加強，在傳統(tǒng)應用場景下繼續(xù)深入的同時，公司持續(xù)開發(fā)市場空間廣闊的創(chuàng)新應用領域；在建筑支護設備領域，公司作為老牌龍頭企業(yè)，設備總保有量已達46萬噸。未來公司有望憑借多元復合的服務體系、輕資產(chǎn)轉型、業(yè)務協(xié)同布局、綠色環(huán)保的設備和“產(chǎn)學研”融合領先的技術優(yōu)勢逐步提升市場份額，實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)健增長。
▍風險因素：高空作業(yè)平臺租金價格波動；出租率波動；租賃市場需求不及預期；輕資產(chǎn)模式落地不及預期；回款不及預期；行業(yè)競爭加劇。
▍盈利預測、估值與評級：公司是工程設備租賃頭部企業(yè)，高空作業(yè)平臺、建筑支護設備、地下維修維護三大業(yè)務板塊均具備領先優(yōu)勢。公司高空作業(yè)平臺業(yè)務具備廣布局、高效率、強激勵的競爭優(yōu)勢，未來在輕資產(chǎn)、數(shù)字化為抓手下，增長模式可復制；且對標海外頭部企業(yè)，公司仍具有較大成長空間。我們預測公司2023~2025年歸母凈利潤分別為8.45/11.07/13.98億元。綜合參考可比公司PE估值和公司歷史PB估值，我們認為公司合理估值在165億元左右，目標價8.6元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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